新山资产出售将考验私募信贷市场

Dec 24, 2025 12:00:00 -0500 by Andrew Bary | #Financials

新山资本创始人史蒂文·克林斯基于2019年在纽约接受彭博电视台采访。（克里斯托弗·古德尼/彭博）

要点

新山金融拟出售约5亿美元资产的潜在交易，正成为业务发展公司与私募信贷市场的重要考验。私募信贷市场规模达1万亿美元，目前正受到审视。

该公司在2023年11月发布第三季度财报时表示，正在“探索”一笔5亿美元的二级市场出售，旨在多元化投资组合、增强“财务灵活性”，并降低对付息贷款的敞口。所谓付息贷款（PIK）是指以新增债务而非现金支付利息。

新山金融计划在2月的第四季度财报或更早前更新进展，目前尚未发布任何公告。

通常，业务发展公司出售一大块资产并不常见。与垃圾债券及大型企业联营贷款不同，私募信贷贷款一般不进行交易。

PitchBook曾报道，埃弗科瑞正在为新山金融提供此项出售的顾问服务。新山金融未就潜在出售发表评论。

新山金融是少数几家公开上市的业务发展公司之一，其投资私募信贷，主要为年利率约10%的高息贷款，多投向估值50亿美元以下、已通过杠杆收购实现私有化的私营企业。

新山金融是私募信贷领域中规模中等的业务发展公司，资产规模约30亿美元，市值不到10亿美元。行业主要参与者包括Ares管理公司、Blue Owl、黑石及Apollo全球管理公司。

私募信贷是另类资产中热门领域，因其高回报率和历史上强劲的信用质量，被市场视为公募垃圾债市场的优质替代品。零售与机构投资者正持续将资金向该领域倾斜。

但今年投资者日益关注私募信贷贷款的质量以及偿付问题如何影响投资这些贷款的业务发展公司。因此，业务发展公司股价承压：涵盖该领域的VanEck BDC收入ETF今年下跌15%至14.35美元。

虽然私募信贷整体信用质量较强，但今年已出现一定程度的疲软。担忧的是，行业将出现更广泛信用问题，包括科技领域，人工智能威胁软件提供商。批评者指出，问题贷款被延期或转为付息贷款结构，以掩盖或推迟危机。

第二个问题是短期利率下降，这正在挤压业务发展公司能支付的股息，因为大多数私募信贷贷款与短期利率挂钩。

如果此次出售顺利，很可能提振新山金融股价，其今年下跌近20%，目前约9美元，股息率14%。

尽管自2011年上市以来新山金融信用质量优异，但投资者正对该公司贷款及其他资产（包括股权）组合健康状况表示担忧。其股价大致相当于每股净资产12美元的25%折扣。

新山金融将95%的投资组合标为绿色风险权重，是其最高内部信用评级。大多数私募信贷贷款不被穆迪或标普全球评级。

如果新山金融以当前估值成功出售约5亿美元（约占其投资组合15%）资产，将验证其评级体系的有效性。以当前估值出售资产，将为业务发展公司和私募信贷市场提供支持，因为新山金融拥有一些与其他市场参与者重叠的贷款。

根据新山金融的折价股价和债务杠杆，Barrons估计，投资者目前将新山金融投资组合估值约为每美元0.9元。因此，以新山金融当前账面价值出售投资组合将被视为有利。

相反，如果新山金融出售未能获得高价格，或公司决定在二级市场获得报价后不推进，其股价和前景将受到负面影响，其他私募信贷投资者也将注意。

新山金融投资组合的绝大部分目前估值已接近其总成本，这在私募信贷领域属普遍情况。若出售所得低于预期，表明其对投资组合估值过高。

私募信贷借款人通常杠杆极高，债务约为年EBITDA的6倍，高于许多垃圾级上市公司。许多公司需支付年EBITDA一半或更多利息，负担沉重。

新山金融信用记录良好，但其杠杆率高于行业平均水平，付息贷款比例也高于同行。这两项均被投资者视为负面。

付息贷款风险更高。使用付息贷款的许多企业目前尚无法以现金支付利息，或面临财务困境。

新山金融的负债与权益比率高达1.4，而行业平均为1.2，据KBW分析师数据。该公司倾向于聚焦于排除部分债务的监管指标，从而实现更低的杠杆率1.2。

新山金融约15%的收入来自付息贷款，约为行业平均的两倍。

在公司第三季度财报电话会议上，新山金融董事长史蒂文·克林斯基表示，投资组合出售将“增加财务灵活性”，“为我们提供评估债务偿付和/或扩大股票回购规模的机会”。他还表示，出售可能减少付息收入。

克林斯基是私人资产管理公司新山资本的亿万富翁创始人。该机构管理约6000亿美元资产，主要投资私募股权（4600亿美元）和信贷（1300亿美元），包括新山金融BDC。

他持有新山金融约10%的股份，其他高管和员工合计持有另外4%。克林斯基强调，高比例的内部持股是公司信心的体现。

请致信安德鲁·巴里至 andrew.bary@barrons.com