一份财报无法抹去股市对人工智能泡沫的担忧

投资者需要关注几个关键点，以评估人工智能热潮的持续性。(纽约证券交易所提供)

要点

• 英伟达CEO驳斥了人工智能泡沫的说法，该公司强劲的业绩预计将为其市值带来2200亿美元的提升。
• 投资者担忧大规模的人工智能基础设施投资能否真正产生利润，尽管市场需求预测强劲。
• 一项研究发现，95%的美国公司从人工智能技术测试中未能提取任何价值，引发对人工智能投资未来盈利能力的担忧。

“不要对抗美联储”是金融市场上大多数投资者在职业生涯早期就学到的箴言。

央行可能对通胀压力和就业市场状况的评估有误，但规则依然由其制定。挑战它，后果自负。

英伟达如今在金融市场中占据了类似美联储的地位。作为世界上价值最高的公司，它销售的产品推动了全球经济最大的投资热潮，其影响力如同美联储一样，决定了更广泛的市场风险偏好。

因此，当CEO黄仁勋表示他看到的是“与人工智能泡沫截然不同的情况”时，质疑他的判断是不明智的。

毕竟，他对需求的看法，以及英伟达超出预期的第三季度业绩，预计将在周四单独为这家芯片制造商带来2200亿美元的市值提升——这比麦当劳的市值还要高，几乎与高盛的市值相当。

但他是对的吗？

这很难判断。

黄仁勋对英伟达芯片和处理器整体销售额的看法，更多地反映了英伟达收入表的健康状况，而非人工智能投资热潮的未来。

投资者并不担心人工智能需求放缓，因为那些推动基础设施建设的核心公司表示，他们将在未来几年内投入数十亿美元。这些公司对未来支出的预测几乎全部远高于华尔街的预期。

然而，他们真正担心的是，这些巨额承诺——部分资金目前正通过债务而非现金流融资——能否真正产生利润。

“英伟达的成功并不意味着估值在所有公司都是合理的，也不意味着企业没有在一项可能需要数年（甚至数十年）才能证明其投资回报率的技术上‘过度支出’，”北光资产管理公司首席投资官克里斯·扎卡雷利表示。

另一个问题是，像微软、亚马逊和谷歌母公司Alphabet这样的公司是否购买了正确的芯片。

英伟达计划每两年推出新一代、更高效的AI处理器。公司预计所购芯片的“有用期”（即盈利期）可达六年。

英伟达表示，软件升级可以帮助保持旧芯片的适用性，黄仁勋指出：“我们六年前交付的A100 GPU至今仍处于满负荷运转状态。”

但事实是，投资者并不清楚，到2030年，一个搭载2025年Blackwell芯片的数据中心，是否仍能吸引人工智能客户——当英伟达在2030年推出更快、可能更便宜的处理器时。

这将改变我们今天所看到的支出的长期利润预期，进而影响最大市值股票的价值。

虽然我们知道最大的科技公司承诺建设数百个新数据中心，但我们并不清楚它们如何将这些“计算能力”连接到“真实经济”客户身上——这些客户本应使用其强大的计算能力。麻省理工学院今年夏季发布的著名人工智能部署研究发现，95%的美国公司从部署新人工智能技术测试中完全未提取任何价值。

如果情况没有改变，超大型云服务提供商可能会发现自己拥有数百吉瓦的计算能力，却没有实际用途——这就像互联网泡沫破裂后的2000年代初“暗光纤”时代。

英伟达也尚未提出解决这一困境的方案。

人工智能领域中“循环融资”的问题——由英伟达投资于尚未盈利的公司，如OpenAI和Anthropic，以及Mistral和Reflection等初创企业——依然悬而未决。英伟达自己也表示，“目前的交易不一定能按预期条款完成”。

这些都不重要，因为英伟达将继续在年末及之后引领市场上涨。这是一家非凡的公司，拥有传奇的领导者，而且得到了白宫的大力支持。

但追踪铲子、镐子和筛子的销售，以验证加州淘金热的牛市论点，似乎毫无意义。同样地，假设英伟达的销售能够巩固人工智能革命的论点，也可能同样具有误导性。

请写信至Martin Baccardax，邮箱地址：martin.baccardax@barrons.com