人工智能焦虑在股市达到高潮为何现在仍无需担忧

软银集团董事长孙正义需要为公司注入225亿美元投资OpenAI，他正通过NVIDIA股票来实现这一目标。（Kiyoshi Ota/Bloomberg）

围绕人工智能交易的市场动作——受全球人工智能投资热潮推动——本周变得更加动荡。对相对微小事件的强烈反应表明，随着人工智能投资持续增长，但尚未产生可衡量的回报，投资者情绪日益焦躁。

“投资泡沫”之声日益高涨，似乎有不少人已准备随时离场。

担忧始于《大空头》作者迈克尔·伯里在周一发布的一条X平台帖子。这位曾因在金融危机前做空抵押支持证券而闻名的投资者，两周前我们得知他已在第三季度对NVIDIA和Palantir Technologies做出了大规模做空押注。

在周一的社交媒体帖子中，伯里声称，那些在人工智能数据中心投入数百数十亿美元的大科技公司，正利用会计手法将折旧成本降低多达1760亿美元（2026年至2028年）。

我很高兴伯里能将注意力聚焦在折旧支出问题上——这是华尔街许多人认为应调整掉的项目。但他的论点是错误的。当一家公司从零开始建造数据中心时，它是在购买土地、建筑和设备等资产。由于这些是年际波动较大的大额投资，会计准则并未在损益表中一次性全部列支，而是根据资产的“使用寿命”进行折旧。正是这些折旧费用出现在公司损益表中。

随着大科技公司进入资本支出狂潮，大部分支出都与数据中心内部的硬件相关，其中大量来自NVIDIA。公司正将服务器和网络设备的折旧周期从2021年的四年延长至五年或六年。

这种计划的调整将对年度费用产生重大影响。如果采用三年折旧周期，价值3亿美元的数据中心设备将每年产生1亿美元的折旧费用；若采用六年折旧周期，每年折旧成本仅为一半，三年内可节省1.5亿美元的折旧成本。鉴于大科技公司仍处于人工智能资本支出的早期阶段，伯里的做空论点声称利润被人为放大。

但这些公司有充分理由调整折旧政策。伯里似乎假设每一代硬件都会淘汰上一代，但我们有确凿证据证明这种假设是错误的。NVIDIA的A100人工智能加速器最早于2020年投入使用，至今仍广泛部署在各大云平台。

正如我们在此专栏中所指出的，折旧费用将迅速增加，这将削弱盈利能力，但伯里所暗示的“会计欺诈”并不存在。这不是安然或世界通信。

即便如此，伯里的担忧为CoreWeave的业绩报告铺垫了舞台——该报告于周一晚些时候发布。财报数据强劲，但股价第二天却下跌了16%。

CoreWeave是一家专注于人工智能的“新云”企业，其全部业务是向云平台出租人工智能服务器。它与NVIDIA有着特别密切的关系——NVIDIA是其主要供应商、投资者和客户。

尽管对人工智能云的需求持续旺盛，CoreWeave在数据中心建设过程中仍遇到了挫折：其土地、建筑和电力供应商未能按时交货。这影响了一位客户，该客户的CoreWeave合同将从明年上半年开始而非第四季度。因此，接下来两个季度的收入增长将受挫，但之后将大幅反弹。

以上情况并非好消息，但若投资者对“新云”的长期前景抱有乐观态度，股价就不会如此剧烈下跌。作为纯人工智能业务的CoreWeave，其股价已成为市场对人工智能交易情绪的晴雨表。

当人工智能投资者在周二得知软银将出售其剩余的NVIDIA股票时，他们已进入高度警觉状态。新闻标题暗示全球最具人工智能专注度的公司正在放弃人工智能最重要的股票。但事实只是重新排列了“船上的椅子”。

在年底前，软银已承诺再向OpenAI投资225亿美元——这是世界上最关键的私营企业。关于软银如何筹资，外界一直猜测，这一谜团在公司本周公布第二季度财报后揭晓：公司出售了T-Mobile US、德国电信以及全部NVIDIA股份。

NVIDIA股价下跌3%。但这里的讯息并非关于NVIDIA本身，而是软银CEO孙正义看到了下一个代际的发展机会。软银仍完全押注人工智能领域。

这一切都不意味着要忽视人工智能热潮引发的投资者焦虑。泡沫是心理和行为层面的现象，投资者都在争相涌入某一资产类别——在此案例中是人工智能数据中心，而这些数据中心的客户尚未看到投资回报。OpenAI的销售增长迅速，但第三季度根据微软披露，其税前亏损至少达126亿美元。

自2024年以来，根据Crunchbase数据显示，风投机构向人工智能公司投入了2780亿美元，其中大部分流向了云计算服务。私人投资者是所有无尽需求的驱动力，其行为接近泡沫边缘。我们也在最近几个月宣布的融资交易中看到了其他熟悉的迹象。人工智能交易的未来取决于这一相对小群体——风投家、企业CEO和私募股权高管的信心。

但本周的反应过度了。泡沫可以持续多年后才会破灭，而本周所报道的故事并无迹象表明我们正接近泡沫的尽头。

致亚当·莱文，邮箱：adam.levine@barrons.com