人工智能焦虑情绪达到顶峰但为何现在仍不必担忧

软银CEO孙正义需要为公司225亿美元投资OpenAI筹集资金。他正利用英伟达股票实现这一目标。（小岛胜太/彭博社）

围绕AI交易的市场动向——反映了全球AI投资热潮——本周变得更加动荡。对相对小事件的重大反应表明，随着AI投资增长而缺乏可衡量回报，股东们变得越来越焦虑。

投资泡沫的讨论声越来越大，似乎有许多人已经准备随时离场。

担忧始于周一Michael Burry在《大空头》中成名的帖子，他曾在金融危机前短仓抵押贷款支持证券。两周前我们得知Burry在第三季度对英伟达和Palantir Technologies做出了大规模空头押注。

在周一社交媒体帖子中，Burry声称，那些在AI数据中心投入数百亿美元的大科技公司正在利用会计技巧降低折旧成本，从2026年至2028年合计减少约1760亿美元。

尽管我很高兴Burry能揭示折旧费用问题——这在华尔街许多人心中被视为应被调整掉的项目——但他的论点是错误的。当一家公司从零开始建造数据中心时，它实际上购买的是土地、建筑和设备等资产。由于这些是大型投资，每年变动较大，GAAP会计不会在损益表中一次性将其全部计入费用。相反，资产会按其设定的年限（即其使用寿命）进行折旧。正是这些折旧费用出现在公司的损益表中。

随着大科技公司进入资本支出热潮，大部分支出都与数据中心内的设备相关，其中很大一部分来自英伟达。公司对服务器和网络设备的折旧周期从2021年的四年延长至五年或六年。

这种预定的调整将对年度支出产生巨大影响。采用三年折旧周期意味着3亿美元数据中心设备在每年的折旧成本为1亿美元；而采用六年折旧周期时，每年成本仅为一半，这将在前三年节省15000万美元的折旧成本。考虑到大多数大科技公司仍处于AI资本支出热潮的早期阶段，Burry的空头论点声称利润被人为抬高。

但这些公司有充分理由调整折旧周期。Burry似乎假设每一代新硬件都会淘汰前一代硬件，但有充分证据表明这一假设是错误的。Nvidia的A100 AI加速器自2020年首次投入使用，至今仍在各大云平台上广泛使用。

如我们在此专栏中所指出的，折旧费用将迅速上升，这将降低盈利能力，但Burry所暗示的会计舞弊并不存在。这并非安然或世界通信。

即便如此，Burry的担忧为周一晚些时候发布的CoreWeave财报铺垫了背景。财报数据强劲，但股价第二天下跌了16%。

CoreWeave是一家专注于AI的“新云”公司，其全部业务是向云端出租AI服务器。它与英伟达有着特别紧密的关系，英伟达是其主要供应商、投资者和客户。

尽管AI云需求持续旺盛，CoreWeave在数据中心建设上出现了一次小插曲：一家负责土地、建筑和电力的供应商未能按期交付。这影响了一位客户，其合同原定在第四季度开始，现将推迟至下一年上半年。这将导致未来两个季度营收增长放缓，但之后将大幅反弹。

这些都不是好消息，但如果投资者看好“新云”的长期前景，股价就不会如此大幅下跌。作为纯AI赛道的标的，CoreWeave的股价已成为AI交易情绪的较好指标。

当AI投资者在周二得知软银正在出售剩余的英伟达股票时，他们已经高度警惕。新闻标题暗示全球最专注AI的公司正放弃AI最重要的股票。但这其实只是对船上的椅子进行重新排列。

在年底前，软银承诺还将向OpenAI追加投资225亿美元，这是全球最重要的私营公司。关于软银如何筹资这一股份，此前一直存在许多猜测，直到该公司在本周公布第二季度财报后才揭晓。该公司已出售了T-Mobile US、德意志电信的股份，以及全部的英伟达股权。

英伟达股价下跌3%。但此处信息传递的含义并不是关于英伟达，而是软银CEO孙正义看到了下一轮机会。软银仍完全押注AI赛道。

由Highcharts 9.0.1制作CoreWeaveCRWV / 纳斯达克来源：FactSet

由Highcharts 9.0.1制作2025年4月Nov.255075100125150175$200

这并不意味着要忽视投资者对AI热潮的焦虑。泡沫是心理和行为事件，投资者都争相涌入单一资产类别——在此情况下是AI数据中心，而这些数据中心的客户尚未看到投资回报。OpenAI的销售额增长迅速，但根据微软披露的信息，该公司第三季度至少亏损126亿美元。

自2024年以来，根据Crunchbase数据，风险投资机构向AI公司注入了2780亿美元资金，其中大量资金用于云服务。私人投资者推动了所有狂热需求，这是接近泡沫的行为。我们也在近期公布的融资交易中看到其他熟悉的迹象。AI交易的未来取决于这一相对小群体——风险投资家、企业CEO和私募股权高管的信心。

但本周的反应过头了。泡沫可能持续多年才破灭，而本周的这些故事并不能证明我们正接近泡沫破裂。

请致信Adam Levine于adam.levine@barrons.com