2026年投资者需关注的五大医疗主题

随着减肥市场持续增长，礼来和诺和诺德即将推出GLP-1口服药物，这一领域将迎来又一次变革。（诺和诺德提供）

关键要点

• 2025年，医疗股与大盘同步上涨，此前两年表现疲弱，投资者寻求科技股之外的替代投资。
• 阿尔茨海默病研究正重新获得关注，礼来TRAILBLAZER-ALZ-3试验可能彻底改变治疗策略。
• 联合健康集团股价在2025年春季下跌超50%，因医保优势计划问题。该公司表示，计划从2027年开始实现两位数增长。

在经历两年的极端低迷后，医疗股在2025年基本与大盘同步。

并非该行业的基本面比2023或2024年有所改善。制药公司仍正驶向陡峭的专利悬崖，医疗管理公司仍在努力解决医保优势计划的失误，而特朗普总统提出的关税和药品价格限制也可能再次成为威胁。

不过在年末几个月，科技股的波动引发投资者寻找其他投资地点，这一趋势似乎已部分推动医疗板块上涨。

2026年这一趋势是否持续尚不可知。有担忧认为，2025年底的上涨可能蚕食2026年医疗股的表现。这很大程度上取决于基本面，而基本面依然复杂。

以下是2026年投资者需关注的五大医疗主题及可能受益的股票。值得关注的主要公司包括：礼来、Biogen、联合健康集团、诺和诺德、美敦力。

阿尔茨海默病研究重回焦点

2020年和2021年，当医疗投资者不谈论新冠疫苗时，阿尔茨海默病新疗法是该行业最紧迫的话题。商业和临床失败使该话题近年来被边缘化，肥胖治疗成为投资者讨论的主流。

但阿尔茨海默病将在2026年重回聚光灯。礼来正在运行备受关注的Trailblazer-ALZ-3试验，测试其已获批的阿尔茨海默病药物Kisunla，对象是脑内存在阿尔茨海默病生物标志物但尚未出现认知衰退的患者。试验将持续至2027年底，但分析师预计初步数据将在2026年公布。

若结果积极，对礼来及整个阿尔茨海默病治疗领域都将意义重大。包括Kisunla和Biogen的Leqembi在内的阿尔茨海默病治疗药物，已获批用于治疗已有认知障碍的患者，但整体表现并不令人满意。这些药物虽能清除与阿尔茨海默病相关的脑部斑块，但临床获益存疑，且存在安全风险。预计Kisunla 2025年销售额仅为2.24亿美元，2026年为4.6亿美元。

然而，长期以来有一种观点认为：虽然对已患病患者来说，可能已太晚改变疾病的进程，但清除脑部斑块可能对早期患者延缓疾病进展产生更大影响。如果这一观点成立，将彻底改变阿尔茨海默病治疗策略，并大幅拓展礼来、Biogen及Biogen合作伙伴 Eisai 的市场空间。

此前曾有希望，诺和诺德一项口服版减肥药Wegovy试验能减缓阿尔茨海默病进展，但该试验在11月底失败。不过，其他公司正在探索GLP-1类药物用于阿尔茨海默病治疗的可能性，2026年或将有更多消息传出。

联合健康集团迈向复苏

联合健康集团股价在2025年春季一个月内暴跌超50%，这一暴跌堪称医疗巨头的“自我毁灭”。自夏季以来，联合健康股价已有所回升，此前伯克希尔哈撒韦披露已大幅增持该公司股份。但核心问题仍待解答：今年春季暴跌源于联合健康撤回2025年业绩指引，因医保优势计划业务崩溃。分析师已大幅下调公司未来收益预期：三月时，FactSet共识预测其2027年每股收益为38.10美元，如今已降至20.91美元。

联合健康表示，将于2026年1月公布业绩指引，并计划“从2027年开始实现两位数增长，并逐步推进”。问题是其能否兑现。股价已大幅回升至夏季低点，但全年仍下跌超34%。2026年投资者将密切关注管理层能否带领公司重回正轨。

患者会为减肥药现金买单吗？

随着减肥市场持续增长，2026年礼来与诺和诺德即将推出GLP-1口服药物，这一领域将迎来又一次变革。这两款口服药效果可能不如现有注射剂，保险覆盖仍存疑问。

这两款药物的上市将考验药企最近几个月拥抱的“现金支付模式”，部分源于特朗普政府推动药企降低标价的努力。药企通过自建的无医保在线药店销售部分减肥药，价格低于药房标价。

有保险的肥胖患者可能对价格较高的口服药兴趣不大，仍会倾向于继续使用现有注射型GLP-1药物。但药企押注的是那些寻求中度减重、或无保险或保险不覆盖减肥药的患者，他们可能对新口服药支付现金。

礼来实验性口服药orforglipron的临床数据表现尚不理想。然而，12月中旬，礼来发布新数据表明，该药在帮助患者维持此前通过注射型Zepbound和Wegovy减重方面表现良好。这可能打开重要市场——那些不愿永远使用注射剂但又不愿冒险体重反弹的患者。

礼来称，其新药orforglipron最低剂量通过其在线平台LillyDirect每月售价149美元，其他剂量每月399美元。

投资者将密切关注礼来销售表现：更低的价格是否能带动销量，还是399美元/月对寻求减重的患者来说仍过于昂贵？

生物技术公司能否保持韧性？

追踪生物技术板块的指数在2025年下半年表现优异，此前经历了一段灾难性下滑，从2021年初至2022年初，SPDR S&P生物技术ETF暴跌逾60%，随后三年处于停滞状态。

自今年夏季起，生物技术股似乎再次呈现出曙光。大型药企频频收购生物技术公司、医药价格改革担忧有所缓解，以及部分公司传来利好消息。

尽管生物技术股IPO速度依然缓慢，2025年仅出现少数知名IPO，但行业态度却异常乐观。

关键是这一乐观能否持续。一个重要信号将来自1月份在旧金山举行的高盛医疗投资者大会——这是行业关键事件，企业通常在此提前公布业绩指引、进行重大并购。大会消息将成为衡量行业健康状况及前景的重要指标。

医疗设备行业何去何从？

医疗设备股多年追随大盘，2025年也未有显著改善。追踪该板块的iShares美国医疗设备ETF今年仅上涨约7%，而大盘标普500指数上涨约16%。虽然Medtronic等个股表现突出，但整体股价仍处于盘整状态。

据BTIG分析师Ryan Zimmerman在12月9日的报告称，该板块基本面总体表现尚可。

“多数大型医疗设备公司营收增长预期在今年有所上调，因手术基础稳健，”他写道。

问题是估值能否匹配这一增长预期，还是诸如《平价医疗法案》补贴到期、关税威胁、失业率及其它宏观经济因素仍压制股价。

“我们认为，对未知风险的恐惧阻碍了回报，除非立法因素发生变化，这一担忧仍将持续影响股价，”Zimmerman写道。

请致信Josh Nathan-Kazis：josh.nathan-kazis@barrons.com