蓝猫向私募信贷投资者提供流动性，但为何难以销售

位于加州圣克拉拉的数据中心项目由蓝猫的子公司拥有。（Jason Henry/Bloomberg）

要点

• 蓝猫资本计划将其17亿美元公开交易的BDC与一个17亿美元的非交易型业务发展公司（BDC）合并。
• 蓝猫资本公司股票价格较其净资产值（NAV）折价20%，可能影响非交易型BDC的投资者。
• 该合并需获得非交易型BDC投资者批准，若公开基金的折价持续存在，他们可能拒绝该交易。

私募信贷管理公司蓝猫资本的股价在周一下跌6%，并在周二找到支撑。

蓝猫一直在简化其庞大的债务基金组合，这些基金被称为业务发展公司。本月早些时候，它决定将其中一个非交易型BDC合并到其大型公开交易型BDC中。

合并将带来成本节约和收益增长，因为公开基金杠杆率更高。由于170亿美元公开蓝猫资本公司持有的贷款大致与17亿美元非交易型蓝猫资本公司 II持有的贷款相同，因此合并价格设定为各自基金的净资产值。

“我们有两个BDC，其投资组合几乎完全重叠，”蓝猫首席财务官乔纳森·拉姆在周一电话会议上对听众说，“因此，将由同一管理层管理、投资组合重叠的BDC合并在一起的真正工业逻辑是，你能够获得规模效应。”

问题是公开基金并不以净资产值交易。今年公众对私募信贷愈发谨慎，蓝猫资本公司的股价下跌了22%。目前，该公开基金以11.77美元的价格交易，较其14.89美元的净资产值折价21%。

如果该折价在预计于明年第一季度末完成合并前持续存在，那么非交易型BDC的投资者可能会发现自己持有的股份比之前交易价格低20%——正如《金融时报》在周一的一篇文章中所指出的，该文章批评了该基金管理公司的股票。

蓝猫未立即回应《巴伦周刊》的查询。蓝猫的拉姆对《金融时报》表示，BDCs的负面情绪并不反映其贷款表现。

“这凸显了非交易型BDC的一个风险，”加拿大金融服务公司加速（Accelerate）首席执行官朱利安·克利莫霍科表示，“它们曾被宣传为低风险，但公众BDC更能反映该资产类别波动的现实。”

今年之前，私募信贷是替代资产管理人管理的资产类别中的宠儿。蓝猫管理公司的股价随着其主要私募信贷竞争对手Ares管理公司的股价一同飙升。黑石、凯雷集团和阿波罗全球管理公司也在其私募股权产品之外，积极构建信贷业务。

蓝猫管理公司股价在2025年下跌了40%。该公司在6月将其从公开转为私有的BDC——蓝猫科技金融公司——目前以净资产值的24%折价交易。

无论是什么让投资者感到不安，蓝猫及其BDCs的基本面依然良好。基金流入情况也不错，但公开BDC的折价削弱了其非交易型对应物的吸引力。目前，公开BDC的收益率已超过12%——克利莫霍科说，这相当有吸引力。

非交易型BDC持有者的幸运之处在于，该合并需要他们投票批准。如果公开基金的折价正常化，那么问题就会消失；如果不会，股东们只需说“不”。

请致信威廉·阿尔珀特，邮箱：william.alpert@barrons.com