波音、 Waste Management 等其他价值被低估的股票，超越了超级大市值股

Allspring全球投资的股权投资主管安·米莱蒂表示，她的团队在市场被忽视的领域中发现了大量值得青睐的股票。

安·米莱蒂，Allspring全球投资的股权投资主管（照片由LYNDON FRENCH拍摄）

随着标准普尔500指数即将迎来连续第三年的两位数涨幅，一些投资者认为这些股票已经过贵。但Allspring全球投资的股权投资主管兼多元化负责人安·米莱蒂（管理着6290亿美元资产）表示，那些愿意放眼除超级大市值科技股以外的投资者，可以发现极具吸引力的机会。

“如果你观察人们为像标准普尔500指数这样的广泛指数所支付的市盈率，与等权指数相比，这表明一些人们尚未给予足够关注的公司，其风险与回报比更具吸引力，”她说。

她认为，经济背景对明年股市有利，美联储很可能继续宽松货币政策，而今年早些时候通过的新税法将有利于企业。

米莱蒂目前在密尔沃基工作，她在投资行业工作近35年，曾作为股权分析师覆盖过互联网泡沫。她1991年开始职业生涯，曾在Strong资本管理的夜间呼叫中心工作。

米莱蒂最近接受《巴伦周刊》采访，谈论了Allspring团队所青睐的股票、她对人工智能支出的看法以及职业生涯中最重要的教训。以下是编辑后的对话。

《巴伦周刊》： 你预计2026年会有多少次利率下调？*

安·米莱蒂： 我们的固定收益和股权团队一致认为，2026年可能会有更多次利率下调——可能是两次或三次。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于今年5月任期届满，接任者很可能是特朗普总统提名的，此人更倾向于认为利率必须下调。

任何利率变化仍将是委员会决策，但随着时间推移，美联储的倾向性会更难解读，因为政策制定委员会中可能出现更多分歧。当前的美联储更注重劳动力市场而非通胀。只要通胀率没有明显上升，倾向于实施降息。

利率下调对股市有利。除此之外，还有什么因素支撑你对2026年市场和经济的乐观看法？

“《巨大美丽法案》税改将在税收退款季开始分发，预计在2月左右开始，而且这些资金很可能会被花掉。我们的投资团队对消费型行业比必需消费品行业更乐观，因为这些税改。这不是长期留存的资金，但对企业的收益影响更大，因此我对市场持乐观态度。

加速折旧规则是企业的一项刺激政策。公司资产负债表状况良好。如果利率降低，所有这些因素将提供比人们想象中更多的动力。我们希望所有企业近期的投资都能带来生产率提升，从而抵消通胀担忧。我们很可能尚未看到所有支出带来的生产率提升，但预计2026年将开始看到这些效果。

你团队青睐哪些消费型行业股票？

家得宝为投资者提供消费板块的交易机会，但本质上是住房市场的衍生品。随着新税法和税收返还款项带来的刺激，以及银行监管政策对住房可负担性的影响，我们认为这些因素可能有助于启动住房周期并利好家得宝。这是一家管理良好的公司，保持了竞争优势。它持续进入并拓展专业承包商市场，比单纯依赖消费驱动的支出更稳定。

家得宝目前交易市盈率为24倍（基于最近重置的共识盈利预测）。在这些利好因素下，我们预期其自由现金流将实现高于趋势的增长，股票有望被重新评级上调。

你在互联网泡沫时期曾担任股权分析师。人工智能热潮是否像互联网泡沫？

在支出激增方面，其方向与互联网周期相似。你看到基础设施领域以及早期基于互联网构建公司的支出激增，但规模没有我们当前看到的人工智能支出那么大。目前已有5000亿美元的支出，但并非所有支出都会明智使用。

人工智能创新将改变行业并使其发生结构性变化，这与互联网泡沫时期相似。人工智能将对经济产生更大影响。

部分参与人工智能的公司通过自由现金流融资，一些则通过债务融资，但还有“循环融资”公司彼此资助增长，你并不清楚资金来源。这与互联网泡沫时期的某些现象相似。这让我感到些许不安，但不会阻止创新。

人工智能正在超越主导市场的基础设施玩家。下一阶段是更广泛的扩张、实施和实现人工智能。

除了科技股之外，你的团队还发现哪些价值？

材料和工业股比科技股“更性感”，也更受青睐。我们团队喜欢的一个大市值公司是波音。该公司已上调2026年自由现金流指引。其商业飞机项目生产率已改善。供应链问题已解决，新订单和订单积压将保持自由现金流高位。

管理层在国防业务方面成功剥离了旧合同，替换为更高利润率的合同。从波音业务结构来看，其获得更强的利好支撑。我们预计2029年波音每股将产生14.50美元自由现金流，基于其商业飞机项目生产率的持续提升。

还有哪些不太“性感”的公司？

Waste Management在仍高度碎片化的垃圾处理行业中巩固了领导地位。它拥有大量垃圾填埋场，这是垃圾处理行业大公司的一大优势。垃圾填埋场价格正在加速上升，其填埋场空间也将带来定价和利润提升。

Waste Management一年前收购了 Stericycle（一家医疗废弃物处理公司），这曾抑制了公司通常的高个位数至低双位数的盈利增长。相关债务已偿还，且利润和收入协同效应正在显现。我们预计未来五年盈利将以9%的年化率增长。

你青睐小市值和中市值股票，原因何在？

基本面看起来相当强劲。小市值和中市值公司的盈利增长表现更佳，宏观因素如低利率环境和较少监管将鼓励并购。

在工业领域，我们团队喜欢 Powell Industries。该公司设计和开发支持能源行业关键基础设施的定制化电气设备系统。Powell拥有石油和天然气生产商、公用事业生产商和炼油商等多元客户群。

对人工智能的一个担忧是电网能否支持所需全部电力。Powell是那些在能源、公用事业和数据中心等领域承接高价值项目的基础设施提供商之一。它不依赖人工智能增长，但很可能从中受益。其毛利率有望提升。Powell拥有强劲资产负债表，无债务，现金储备达4.76亿美元。该公司过去15个季度均超出共识盈利预测，我们预计未来盈利将出现更多正面惊喜。

还有哪些行业值得关注？

医疗保健行业对我们来说很有趣。我们的特殊价值团队喜欢 Charles River Labs，该公司提供生物技术与制药测试，用于药物发现与安全性评估。监管不确定性高，资金背景艰难，这曾影响Charles River，但我们的投资团队认为我们已度过监管不确定性高峰，客户在重新调整研发管线后开始积累订单。

我们认为Charles River将在临床研究领域长期领先。研究复杂性将上升，越来越多的制药和生物技术工作将被外包，Charles River的总市场容量可能扩大。股价目前交易市盈率约为19倍，我们预期其市盈率将升至20至25倍区间。

在科技股中你如何发现价值？

我们避开超级大市值股。我们喜欢的一个名字是 Teradyne，该公司设计并制造用于半导体的自动化测试设备。它尚未处于AI芯片周期的甜蜜点，其重点更多在手机、汽车和工业应用领域，部分行业周期已放缓。此外，在过去几个季度，Teradyne加大投资以参与市场，推动更高性能GPU（如英伟达制造的显卡）的市场。这些收益已在公司前瞻性指引中显现。我们预期其收入和盈利增长将超出预期。

摩托罗拉是另一个“老派”品牌，正努力转型为摩托罗拉解决方案。公司发布最新季度业绩后股价走弱，但我们的团队认为，公司收购[无线通信公司] Silvus Technologies这一未被充分重视的催化剂，将推动未来几年的盈利和现金流增长。

摩托罗拉解决方案还正推动战略举措，整合面向公共安全的人工智能技术，通过人工智能帮助第一响应者更快、更智能、更高效地处理紧急呼叫。公司在2025年遇到一些波折，但管理层做出的正确战略决策使风险与回报非常有利。我们预期其每股盈利将显著快于华尔街预期，增幅达13%（高于9%的共识预期）。

哪些因素可能使你对市场的乐观预期黯然失色？

人们担心人工智能对劳动力市场的影响。这是我在2026年的重点关注。它可能对经济前景产生负面影响，将成为投资者的“恐惧点”。我乐观看待股市的潜力，但如果劳动力市场比预期更快速恶化，可能会吓退投资者。

另外，如果人工智能真的存在泡沫，是否会发生系统性冲击，使市场整体受挫？如果标准普尔500指数的大市值股下跌两位数，其他市场将难以展现反弹机会。

你职业生涯中最重要的一课是什么？

我坚信坚持自己的投资策略。彼得·林奇说过，投资者因准备应对市场调整而损失的远比实际调整损失的多。你必须找到方法消除情绪，对所投资的资产感到安心。有时候，最好的选择就是什么都不做。

感谢安。

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