债券市场为股市反弹铺平道路，无视短期风险

Dec 22, 2025 12:29:00 -0500 by Martin Baccardax | #Bonds

近期利率变动正在支持新一轮强劲的股市反弹。（CHARLY TRIBALLEAU / AFP via Getty Images）

要点

债券市场正积极为股市带来“圣诞前夜式”反弹，投资者押注美联储将在新的一年内进一步降息，并忽略全球最大经济体的通胀担忧。

上周公布的11月通胀数据低于预期，加上美联储新任领导层预计将推动更深幅度的降息，过去两周短期国债收益率大幅走低。这或将有助于支撑“圣诞前夜式”反弹——通常在圣诞节后至一月头两天发生。

随着美联储开始其为期数月的行动，旨在通过每月定期购买计划缓解银行体系流动性担忧，短期国债收益率进一步承压。该计划预计将持续至春季末。

这些举措共同触发了所谓的“牛市陡峭化”，即短期收益率下降速度快于长期收益率。事实上，基准两年期国债收益率与十年期国债收益率之间的差距此前曾达到68个基点——这是自2022年1月以来最陡峭的水平。

国债收益率曲线“牛市陡峭化”通常是股市的积极信号，因为它表明央行正采取激进措施降低利率、刺激经济增长，同时保持长期通胀预期可控。

但这也可能是预兆。

“人们担心收益率曲线陡峭化过快，日本十年期收益率的上升可能继续推高美国及全球长期收益率，”加贝利基金（Gabelli Funds）投资组合经理贾斯汀·伯格纳（Justin Bergner）表示。

“此外，市场对美联储主席控制通胀并维持美元价值的能力存疑，同时市场普遍认为凯文·哈塞特（Kevin Hassett）并非独立的美联储主席，”他补充道。

美国经济分析局预计本周将公布第三季度GDP增长数据，增速放缓至约3%，较前三个季度末的3.8%有所回落，但依然处于强劲增长水平，尽管政府停摆带来干扰。

摩根大通预计，剔除通胀影响后的明年实际GDP增长约为2.1%，略高于华尔街2%的共识预期。美联储预计GDP增长为2.3%，个人消费支出指数通胀率约为2.5%。

然而，尽管债券市场对通胀风险仍保持乐观，但贵金属价格却创下历史新高。这种对比暗示投资者在关税对消费者价格压力的影响上看法并不一致。

黄金今年已上涨逾68%，周一早些时候突破每盎司4420美元大关；白银过去一个月涨幅超过36%。

这些涨幅可能反映了日益加剧的地缘政治紧张局势，而非通胀担忧。周末委内瑞拉局势发展——美国官员扣押运往中国的原油油轮——推高了油价，而俄乌和平谈判停滞则带动了避险资产的流入。

22V研究公司（由丹尼斯·德布斯切尔领导）认为，美联储并非试图“推高经济过热”，而是试图在不引发通胀的情况下支持经济增长。

“这一区分至关重要，”他说，“由于生产力强劲增长，经济增长的‘限速’已上调。目前看来，经济可实现2.5%的增长，而不会引发通胀问题。”

强劲的GDP增长与稳定的通胀预期，将为市场当前对企业盈利的预测提供坚实背景——分析师基于LSEG数据预测，明年企业盈利将增长约15.5%。

与此同时，标普500指数的中位数目标为2026年末约7600点，较当前水平上涨10.5%。

事实上，股市对债券市场“新常态”的反应良好。标普500指数自12月17日低点以来已上涨2.4%，并在周一录得连续第三日上涨，收盘仅略低于基准历史高点6901点。

“美国仍将是全球增长引擎，由坚韧经济与AI驱动的超级周期推动，创下纪录资本开支并实现快速盈利扩张，”摩根大通（JPMorgan）股票分析师肯·戈德曼（Ken Goldman）与佩德罗·马丁斯（Pedro Martins）在最新展望报告中表示。

“尽管存在AI泡沫和估值担忧，我们认为当前的高市盈率正确预示了高于趋势的盈利增长、AI资本开支热潮、股东回报增加以及财政和货币政策放宽，”两人补充道。

请致信马丁·巴卡达克（martin.baccardax@barrons.com）