债券市场让欧洲最大经济体陷入困境这为何是特朗普的警示？

英国财政大臣蕾切尔·里夫斯和首相基尔·斯塔默可能将搁置 unpopular的增税计划。债券市场不会感到高兴。（雅各布·金 - WPA池 / Getty Images）

英国政府一直在努力填补财政窟窿，既回避增税，也回避削减支出。

债券市场让欧洲最大经济体的领导人陷入恐慌。

英国政府将于11月26日公布年度预算。其目标是建立经济信誉并控制借贷成本，以便能够抵御那些利用债券市场影响政府政策的激进投资者。法国和德国正面临类似的困境，随着收益率上升和财政赤字加剧。美国也并非免疫于这种压力。

“债券守望者”——借用经济学家埃德·亚伦迪在20世纪80年代用来描述那些试图遏制通胀的激进固定收益投资者的术语——已经让欧洲各国政府陷入困境。

在英国，立法者仍在努力消除前首相莉兹·特拉斯2022年9月推出的灾难性迷你预算的回忆，该预算推高了国债收益率并导致英镑暴跌。对此危机，一家八卦报纸开始直播一个未冷藏的生菜头，看看它能否比特拉斯的任期更久。生菜头赢了，当特拉斯在上任仅49天后辞职时。

自去年夏天以压倒性优势赢得执政权以来，首相基尔·斯塔默和财政大臣蕾切尔·里夫斯已将平衡预算作为优先事项。独立的经济政策和公共财政监管机构“预算责任办公室”估算，截至3月结束的财政年度赤字为1373亿英镑（约合1806亿美元），占国内生产总值的4.8%。政府债务已达到GDP的100%以上，而21世纪初仅为38%左右，根据国际货币基金组织数据。

斯塔默和里夫斯曾试图通过削减社会福利项目来填补财政窟窿，但内部的反对迫使他们放弃了这些计划。政府随后为提高基本所得税税率铺路，这将是50年来首次，但此举违背了其2024年大选竞选承诺。但如今，他们似乎也放弃了这个想法。

选民并不满意。斯塔默领导的工党在某些民调中落后于2018年成立的右翼政党改革党超过10个百分点。但目前并没有一个明显的替代方案，让市场决定财政政策。特拉斯曾试图通过无预算减税来改革体系，结果如何？

“这是一个左翼政府，所以他们不愿意削减开支……特拉斯事件凸显了政府没有选择无视金融市场。”日本投资银行野村的英国及欧元区首席经济学家乔治·巴克利告诉《巴伦周刊》。

“收益率上升只会让情况更糟，”他补充道，指出公共财政监管机构预测，10年国债收益率上升1%将使政府每年的利息支出增加约100亿英镑。自斯塔默7月上任以来，收益率已上涨近四分之一。

这不仅是英国的问题，也可能成为横跨大西洋的日益严峻的问题。唐纳德·特朗普总统在4月底表示，债券市场对他的部分关税政策反应“非常棘手”。

特朗普的标志性税法于7月获批，预计在未来十年将为赤字增加数万亿美元。这种风险正推高政府和普通美国人的借贷成本。

欧洲其他国家，过去18个月内已有三个法国政府因财政分歧而垮台，立法者未能通过旨在减少赤字的紧缩措施。

政府借贷成本一直在上升。9月，法国10年期国债收益率首次超过意大利国债收益率，这是自2008年以来的首次。这在2010年代初几乎不可能，当时几个南欧国家难以偿还债务，引发欧元区债务危机。

德国也是这一趋势的一部分。由于俄罗斯仍在乌克兰战争中，白宫对支持基辅的深度仍存疑虑，总理弗里德里希·默茨已承诺增加军费。该国稳定委员会在10月表示，预计到2029年，债务占GDP比例将达80%，而去年为62.5%。根据IMF数据，这一比例此前仅在2010年突破80%。

尽管如此，欧洲股市仍表现强劲，受益于投资者从美国转向欧洲以保护投资组合免受关税波动的影响。伦敦的富时100指数和法兰克福的DAX指数今年均上涨约17%，表现优于标普500指数。巴黎的CAC 40指数因政治不稳定有所承压，但2025年仍上涨8.5%。

投资者可以清楚看到，西欧执政的中间派政党正在试图应对“债券守望者”的威胁，尽管这使他们同时面临左右两翼的批评。

在英国，11月26日政府的最佳选择可能是节制支出并增税。但如今看起来，里夫斯似乎将不会采取任一措施，以免做出不受欢迎的决策以保护自己的政治前途。

债券守望者不会喜欢这种做法。

市场将财政大臣视为“稳健可靠”，但巴克利认为，她可以通过更进一步的举措来安抚投资者：“财政余地越大，市场越会感到安心。”

尽管预算不太可能重现特拉斯灾难性的财政报告，但英美两国的交易员仍需保持警惕。

债券市场的阴影以及生菜的幽魂仍在困扰欧洲政治。

致乔治·格洛弗：george.glover@dowjones.com