中国加码提振内需

本文由基金经理、研究机构和市场简报作者近期发表，经《巴伦周刊》编辑整理。

中国的政策优先事项

UBS观点 UBS 12月12日：中国年度中央经济工作会议本周结束，领导人承诺增加政府支出、支持私人投资，并采取措施提振国内消费。如预期，未推出重大刺激方案，但政策制定者重申积极的财政立场和适度宽松的货币政策。官员承认外部需求疲软、全球不确定性以及房地产市场持续风险带来的挑战，并承诺继续打击国内过度竞争。

我们的看法：中国领导层聚焦稳定可持续增长，这表明2026年政策调整很可能循序渐进、数据驱动。财政支持应保持平衡，货币政策应保持灵活性，为存款准备金率和贷款利率留出调整空间。当前首要任务是提振内需和保障社会福利，房地产市场稳定则退居次要地位。在这些政策背景下，我们预计2026年GDP增长将趋近4.5%。

我们继续将中国股市评级为“有吸引力”，科技板块为“最吸引人”。除科技板块外，我们还看好受益于低政府债券收益率的金融板块，以及医疗保健和新兴消费板块。

Ulrike Hoffmann-Burchardi及团队

美国贸易逆差的数学

AM图表 BMO资本市场 12月11日：尽管美国商品与服务贸易逆差在9月份创下自2020年以来的最低水平，但我们不禁质疑，这种近期收窄是否仅仅是今年早些时候进口激增的进一步逆转？请记住，为了规避关税而引发的进口激增，导致了前三个季度创纪录的月度逆差。

从12个月滚动数据来看，年度逆差如今已接近1万亿美元，而2024年全年逆差为9040亿美元，创下了历史纪录。即使近期几个月有所改善，今年很可能仍将打破这一纪录。

Douglas Porter

联储的“掩护故事”

宏观与策略观点 TS Lombard 12月11日：美联储降息并说“到此为止”，直到数据公布为止——这并不意外，但远不如资产负债表购入行为所传递的信号重要。他们的“掩护故事”是：4月份财政部一般账户（TGA）规模扩大，因此现在需要开始购入国债（1月购入400亿美元，2月更多）。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上表示，他们购入国债是因为美联储希望市场利率由政策决定，而非由公开市场操作管理。

事实上，资产负债表购入行为表明美联储旨在确保财政支出不会因利率波动而受到影响。美联储将平滑波动，并确保利率与联邦基金利率挂钩。你可以忽略市场对政府支出超出市场承受能力的信号。

Steven Blitz

超大市值之外

明智投资者 Piper Sandler 12月10日：随着2025年接近尾声，股市以高点收官，标普500指数（S&P 500）已连续三年实现两位数回报，主要受AI浪潮和经济韧性推动，成功抵御了财政和政治风浪。虽然特朗普2.0政府第一年效仿2017年的策略，但即将到来的2026年中期选举年将预示着更显著的转变——可能不再只是韧性驱动，而是轮动牛市的主导。投资者应做好准备，面对现实——表现优异将取决于能否驾驭行业轮动和突破超大市值领导地位。

我们为标普500指数设定了2026年年末价格目标7150点。在连续三年两位数回报之后，2026年作为自2022年10月以来牛市的第四年，目标设定得相当高。我们的研究显示，中期选举年将带来波动，预计平均回撤约20%，可能发生在第二季度至第三季度之间。

Craig Johnson

“双重折价”市场

洞察 Orbis投资管理 12月8日：环境已发生巨大变化。美国政策转向内向，强调国内工业复兴与战略关税。这标志着旧秩序的结构性转折。出口驱动增长模式在主要市场转向自给自足后，更难持续。

对出口经济体来说，这种变化迫使其适应。如果无法再依赖美国需求，将不得不刺激本国经济。原本流向国外的巨额国内储蓄，现在可能被转向国内投资、财政支出与本地需求。

这对投资者意义重大。全球投资组合仍高度集中于美国资产与美元——这是上一轮周期的合理遗产，但若趋势逆转，可能成为危险因素。除美国外，资产和货币仍处于“双重折价”状态。现在，它们也可能获得催化剂：资本周期逆转，资金开始回流国内。亚洲和北欧等地区财政扩张，或能强化本币并提振长期被忽视的股市。

Graeme Forster

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