中国股市与经济前景取决于美国

10月，一名技术人员在中国东部江苏省苏州市一家半导体制造厂内操作芯片加工设备。（法新社/盖蒂图片社）

关键要点：

• 2025年，MSCI中国ETF上涨29%，跑赢标普500指数的16%涨幅。
• 中国“老经济”（占GDP80%）面临挑战，包括房地产价格下跌和固定资产投资减少。
• 投资者希望政府采取措施提振国内消费，减少经济对出口和投资的依赖。

中国股市和经济在2026年能否再迎来一个出人意料的强劲年度，很大程度上取决于美国的情况。

2025年，MSCI中国ETF 跃升29%，而标普500 则上涨18%。中国经济比预期更轻松地应对了美国关税，北京在贸易谈判中展现出与华盛顿抗衡的强势地位。

基金经理们认为，中国股市在2026年将具备良好的投资环境。DeepSeek人工智能模型引发的 enthusiasm 仍在吸引投资者涌入中国的“新经济”——包括人工智能、生物科技、机器人、半导体和清洁能源领域，部分原因是他们相信，科技自立仍是习近平主席的优先事项。

10月缓和 的中美关系，以及双方计划在2026年多次会晤，让市场相信两国领导人可避免重大摩擦加剧，从而集中应对国内挑战。

中国问题繁多。除了“新经济”的活力外，经济学家们正关注“老经济”，它仍占GDP的80%。房地产价格在房地产低迷四年后依然持续下跌，而固定资产投资和销售同比均下降两位数。

11月零售销售同比增长1.3%，为2022年以来最慢增速。疲弱的就业市场和因房地产价格下滑导致的居民财富缩水，使人们不愿动用近年来积累的11万亿美元储蓄。

投资是经济增长的命脉，但近几个月投资下滑至数十年来最严重水平。1月至11月，固定资产投资同比下降2.6%，创下数十年来最差表现。

企业削减开支的原因多样。根据自主研究的高级分析师Charlene Chu所述，企业因需求疲软（关税与供应链调整的结果）、以及近年来通缩压力侵蚀利润，而持观望态度。她还指出，北京近期为某些领域整治产能过剩和竞争加剧，也带来额外困难。

所有这些迹象表明政府应介入经济援助，但上半年超出预期的强劲增长，使整体增长显得比实际更强劲。当时，美国公司正疯狂抢购中国商品，以提前应对特朗普政府的关税。

威廉布莱尔新兴市场增长基金经理Vivian Lin Thurston表示，假设出口保持稳定、科技股收益持续增长、企业支出计划稳健，她预计2026年不会出现大规模刺激政策。她认为，新经济企业仍有增长潜力，理由是随着收益上升，即使股价今年大幅上涨，估值仍具吸引力。

但情况如何发展，部分取决于全球人工智能支出展望，以及美国AI股市是否会破灭。Thurston说，如果美国AI股市回调，中国科技股也将承压。另一个潜在风险是：若美联储维持高于预期的利率水平，可能削弱包括中国股市在内的风险资产的势头。

积极的一面是，北京本身也是中国股市的买家。所谓“国家队”购买ETF，保险公司也被鼓励增持股票。

2026年，世界第二大经济体的前景不乐观。许多分析师预计增长将平平，因为此前关税前的采购未能带来销售增长。而出口的重要性显然比过去更大。

新冠大流行前五年，净出口平均占中国GDP增长1%，而消费贡献64%。过去五年，净出口贡献16%，而消费不足一半，据中国研究机构Sinology统计。

Chu认为，中国经济若要维持运转，美国经济必须表现良好，继续购买中国商品，即使不再通过越南或马来西亚。尽管面临美国关税，中国贸易顺差在前11个月创下1万亿美元的历史纪录，同时出口增长至世界其他地区。

北京似乎认识到，经济不能仅依赖出口或投资。习近平于12月在《求是》杂志发表的一系列评论引发乐观情绪，认为政府可能准备采取行动。其中标题为“扩大内需是战略选择”。

TS Lombard中国研究主管Rory Green认为，消费可能成为国家安全议题。他指出，维持最低增长水平对社会稳定、北京的权力和科技雄心至关重要。

他认为，这些评论暗示习近平可能像2012年推动科技自立那样，优先提升内需。这将有助于北京应对来自美国、欧盟和国际货币基金组织 的呼吁，即减少对外贸依赖，更多依靠国内需求，KraneShares中国资产经理首席投资官Brendan Ahern表示。

任何转变都需要时间。目前，分析师预计政策将采取较小规模措施，如免费幼儿园和北京推出的生育补贴。发展国内旅游、体育和娱乐，鼓励老年人消费其大量储蓄，也是其中一部分。

重返中国股市的投资者可能应考虑那些既能受益于AI崛起，又能从北京提振消费政策中获益的公司。互联网公司包括阿里巴巴集团、腾讯 和百度，以及电商公司如京东 和拼多多 ，均符合这一标准。

致Reshma Kapadia，邮箱：reshma.kapadia@barrons.com