芯片股正处于泡沫中以下是更多好消息

科技股并未处于泡沫中，但芯片股则另当别论。(SeongJoon Cho/Bloomberg)

关键要点

• 当前科技板块并未达到泡沫标准，其两年超额回报率相对于标普500指数峰值仅为69%。
• 半导体作为科技板块的子板块，符合泡沫标准，其五年回报率为470%，但这一数字仅为2000年3月900%峰值的一半。
• 10月30日，标普500指数市值中17.9%处于泡沫状态，而2000年3月峰值时则为31.5%。

至少从一个标准来看，科技股并未处于泡沫中。但半导体板块则不然——即使如此，情况也并不像听起来那么糟糕。

近年来科技股的大幅上涨让许多投资者担心泡沫问题，甚至在11月的回调之前，这种担忧就已存在。就连英伟达CEO Jensen Huang也已提及“泡沫”一词。

所有关于泡沫的讨论促使Ned Davis Research首席主题策略师Pat Tschosik寻找泡沫存在的证据，其标准为：股票需在过去两年内价格回报超过100%，并超过标普500指数回报100%以上，同时五年回报率需超过50%。

使用这一定义，过去50年中，只有两个标普500行业曾处于泡沫状态：1980年能源行业和1999-2000年科技行业。值得注意的是，当前科技板块的回报率并未达到泡沫标准——其相对于标普500的两年超额回报率尚未超过100%；实际上，其相对于标普500的两年超额回报率峰值出现在1月，仅为69%。

但并非所有科技板块都完全脱险——在子板块中，半导体板块确实符合泡沫标准。“众所周知，半导体行业经历着繁荣与衰退的周期，自1991年以来，已有三个行业组符合泡沫标准。”Tschosik写道。

然而，这并不像听起来那么糟糕。在2000年3月互联网泡沫高峰时，标普半导体板块的五年回报率超过900%；相比之下，如今的五年回报率为470%，仅超过该峰值的一半。虽然从历史角度来看这已是非常高的水平，但他写道：“有先例表明，标普500半导体板块回报率仍可能继续攀升。”“虽然我们可以使用这一泡沫标准来识别潜在风险的行业和股票，但它并不能告诉我们行业何时将达到顶峰或破灭（如果它确实是一个泡沫）。”

尽管这一定义最初是为顶层分析开发的，但将其应用于标普500股票时，显示在10月30日——当前周期的峰值时，标普500指数成分股中有5.8%也处于泡沫状态。该列表主要由人工智能领域的典型概念股组成，包括英伟达、Broadcom、KLA、Lam Research、美光科技、Monolithic Power和Advanced Micro Devices。

不过，这一比例仍低于2000年时标普500股票中9.2%的水平。换句话说，Tschosik写道：“10月30日，标普500市值中有17.9%处于泡沫状态。”“而在2000年3月周期峰值时，记录显示有31.5%的标普500市值符合泡沫标准，这意味着当前环境下的标普500风险远低于当时。”

这让他得出两个主要结论。第一，每当“人工智能热潮”转向下行时，避开数据中心相关半导体股票可能有助于投资经理实现超额收益。这与其他人认为下一波人工智能赢家不会像当前一样相似的观点一致。

“其次，鉴于投资者对泡沫的担忧，目前尚早于称‘泡沫’达到顶峰。”Tschosik指出，“不过，我们已处于当前半导体周期的后期，因此对可能出现的重大顶峰应保持高度警惕。”

他并非唯一一个认为尽管我们可能正处于泡沫中，但“目前还远未破裂”的人。

致信Teresa Rivas于teresa.rivas@barrons.com