CoreWeave 股票陷入“新云”泡沫或许正是时候买入

CoreWeave 是新云市场的先锋。它于三月上市，获得英伟达支持。（Michael M. Santiago/Getty Images）

要点

• 新云公司最初是比特币矿工，如今正为人工智能提供计算能力，填补了微软和谷歌等超大型云服务商留下的空白。
• 新云商业模式风险较高，需要大量资本支出和债务，数据中心建设和收入生成周期漫长。
• CoreWeave、Nebius 和 IREN 是新云领域的佼佼者，各具独特战略和财务特征，正在争夺快速增长的人工智能计算市场份额。

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在云端租赁人工智能芯片已成为人工智能部署中最热门的领域之一。这一业务也引发华尔街广泛关注，因为人们对人工智能需求、成本以及股价估值的担忧日益增加。

那些最初将数据中心用于比特币挖矿的公司，如今发现了一个更具利润的用途：为人工智能提供计算能力。

CoreWeave 和 IREN —— 现在被称为“新云公司” —— 已转向AI工作负载，其股价随AI前景起伏。微软、谷歌和亚马逊 不具备足够的容量来满足AI需求，因此愿意与新云提供商签订合同，以确保计算能力。若与这些超大型云服务商达成数亿美元级别的协议，股价可能飙升，吸引寻求下一个大赢家的投资者。

但该业务风险很高。建设数据中心需要巨额资本支出，新云公司通常依赖大量债务扩张。它们必须获得许可证、能源供应和专用硬件——往往在竞争激烈的市场中。即便如此，新数据中心通常也需要数年时间才能开始产生收入。因此，投资者需要区分哪些公司有能力应对这一周期，哪些公司则过度扩张。

新云模式

这场争论的核心是新云商业模式。支持者认为这些公司填补了AI需求的重要空白。质疑者则认为这是一种建立在乐观假设之上的脆弱结构。

资深看空者吉姆·查诺斯认为，新云公司更像房东而非先进科技企业，因此应获得更低估值。他警告这些公司正因短期需求激增而过度建设。如果AI增长放缓，超大型云服务商可将过剩容量转用于自身工作负载；而新云公司则缺乏这种后备能力。其芯片租赁价格通常远低于超大型云服务商，使其在下行周期中缓冲能力更弱。

然而，目前AI计算需求似乎远超供给，众多公司表示其容量已全部售罄。Synergy Research分析师估计，到2030年，新云总收入年复合增长率约为69%。

“生成式AI平台服务目前每年增长约165%，而新云正在这些高速增长市场中抢占份额，”Synergy首席分析师杰里米·杜克表示。

如何挑选赢家

在众多新云公司中挑选赢家非常困难。半导体研究公司SemiAnalysis统计超过100家参与者，但只有少数达到实质性规模。其中最突出的是CoreWeave、Nebius 和IREN。

Created with Highcharts 9.0.1Source: FactSet截至12月5日，下午4点（ET）

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CoreWeave 是最大的公司，通过与OpenAI、Meta Platforms 等达成协议，积累了556亿美元的收入储备。它拥有2900兆瓦的签约电力，并受益于与Nvidia 的紧密关系，后者为其提供先进硬件的早期访问权。Nvidia 还已同意在2032年4月前购买任何未被使用的CoreWeave容量，为其提供需求减弱的缓冲。

但CoreWeave的模式也带来脆弱性。它严重依赖第三方开发商建设及运营设施；进度延误会显著影响收益，如上个月，其股价在合作伙伴延误进度后单日暴跌16%。CoreWeave已经开始转向自建更多数据中心。

此外，CoreWeave被视作强大的原因之一——与Nvidia 的关系——如果谷歌的定制芯片在AI处理器市场中取得进展，这种优势可能会减弱。CoreWeave 目前仅使用Nvidia 芯片，尽管公司曾向《巴伦周刊》表示，它与该芯片制造商并无独家关系。

CoreWeave面临债务负担问题，截至9月底债务总额达140亿美元。高额利息费用显著推高其成本。D.A. Davidson分析师吉尔·鲁里亚将该股评级为“低于预期”，认为CoreWeave的资本回报率仅为4%，而资本成本高达9%。

CoreWeave拒绝提供其自身的资本回报率，但一名发言人表示，其合同结构能提供高于资本成本的调整后回报，并通常包含与利用率无关的固定支付。其他分析师认为，该公司未来将改善利润率并降低债务成本。根据FactSet，其股价平均目标价约为131美元，较近期水平高出70%。

Nebius 基于阿姆斯特丹，由俄罗斯科技集团Yandex的国际业务剥离而出，按市值排名第二。它主要服务小客户，如AI初创公司，但于9月份获得重大突破，微软同意以174亿美元购买其五年产能，并随后签订30亿美元的Meta合同。

Nebius 债务为45亿美元——低于截至9月底的现金余额——相比CoreWeave，其融资更为保守，但其新云业务规模更小。上季度营收为1461万美元，而CoreWeave为13.7亿美元。

Nebius 预计到2026年底将拥有2500兆瓦签约电力，年化收入运行率为70亿至90亿美元。但其同样依赖合作伙伴。数据中心开发商DataOne正在建造支持微软合同的纽约州设施，其CEO称由于供应商问题，项目已滞后两个月。Nebius未回应请求。

Nebius目前的前瞻企业价值对收入比率是7.7倍，高于CoreWeave的5倍，据FactSet数据。

一家新云公司采取了不同策略：IREN，曾是澳大利亚比特币矿商Iris Energy。IREN自建并运营以可再生能源供电的数据中心，同时拥有业内最大的签约电力管道——微软CEO萨提亚·纳德拉曾表示，这是行业最大的瓶颈。

“该行业面临的最大挑战是土地、电力和数据中心空间的获取……而这正是我们平台的核心目标，”IREN首席商业官肯特·德拉珀对《巴伦周刊》表示。

IREN规模较小，2025年第三季度仅产生730万美元AI云收入。但其目标是到2026年底实现34亿美元的年化收入运行率。它已赢得微软97亿美元的合同，但仍在寻求更多合作伙伴，以充分利用其近3000兆瓦签约电力。

IREN拒绝披露整体资本回报率，但德拉珀表示，微软合同预计在保守杠杆假设下，实现约35%的杠杆内部收益率，并假设合同结束后不额外获得硬件价值。根据FactSet，其前瞻企业价值对收入比率是6.8倍。

对许多投资者而言，新云股票过于投机——依赖债务驱动支出以应对可能短暂的AI热潮，并易受超大型云服务商的切断威胁。但若认为AI需求将长期超过产能，投资者可能在新云泡沫中发现买入良机：CoreWeave 有规模和Nvidia支持，Nebius 提供客户多元化并采用较保守融资，IREN 则吸引那些认为电力和土地而非芯片将是行业主要瓶颈的投资者。

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