SpaceX 可能通过与 EchoStar 合并实现上市这并非疯狂的想法
Dec 18, 2025 17:58:00 -0500 by Andrew Bary | #M&A
SpaceX 的 Starlink 任务。 （ courtesy SpaceX）
要点
- SpaceX 可以通过与 EchoStar 合并实现上市，这是一种非传统做法，与埃隆·马斯克打破常规规则的历史相符。
- 自 EchoStar 九月与 SpaceX 完成交易以来，其股价上涨了 50%，反映出 SpaceX 作为上市公司可能被低估。
- 合并将允许 SpaceX 更自由地使用财务预测，而传统IPO则较为受限，这对于其可能达到1万亿美元估值至关重要。
与其追求传统的首次公开募股（IPO），SpaceX 可能通过与无线电话、电视和卫星公司 EchoStar 合并实现上市。
这确实是一个非传统且看似难以实现的想法，但 SpaceX 的领导者兼控股股东埃隆·马斯克，是一位打破常规规则、靠此取得成功的人物。
以下是为何此类交易可能具有意义：
两家公司早已开展业务合作。SpaceX 以现金和股票形式从 EchoStar 购买了约200亿美元的频谱，用于其 Starlink 卫星宽带服务，交易分别发生在九月和十一月。该交易包中包括110亿美元的 SpaceX 股票，这使 EchoStar 成为市场上表现最佳的 SpaceX 公司。
自与 SpaceX 的首次交易以来，EchoStar 股价已上涨50%，接近103美元，且由于其目前反映的 SpaceX 估值明显偏低，未来仍可能有更多上涨空间。交易达成时，SpaceX 的估值约为4000亿美元——仅为其作为上市公司可能所获估值的一半。EchoStar 的市值约为300亿美元。目前 EchoStar 持有 SpaceX 约2%以上的股权，价值约占 SpaceX 公司总价值的一半。周五盘前交易中，EchoStar 股价上涨4.3%至107美元，而特斯拉（Elon Musk 唯一上市的公司）股价则上涨0.8%。
两家公司均未对评论请求作出回应。
《华尔街日报》最近报道，SpaceX 已开始遴选投资银行家，以筹备2026年的潜在IPO。
与 EchoStar 合并的替代方案，可能使 SpaceX 比传统IPO更快实现上市。这将使 SpaceX 能够更自由地使用财务预测来吸引投资者，而传统IPO则较为受限。
合并所使用的S-4文件允许比IPO招股书更灵活的前瞻性指引，后者通常几乎完全回顾过去。
这一区别对 SpaceX 来说可能是关键的，因为其潜在估值超过1万亿美元（根据公开报道），取决于未来十年或更长时间内其盈利水平。
该公司预计2025年将产生约150亿美元的收入（根据马斯克今年早些时候的发言），2026年可能达到220亿美元或更多。若估值达到1万亿美元以上，相当于2026年收入的50倍——这在许多高增长公司通常售价低于10倍收入的情况下显得极为高企。因此，向投资者讲述 SpaceX 的未来故事，对其实现公募估值至关重要。
SpaceX 与 EchoStar 的交易在税务和会计层面是可行的。纽约税务专家罗伯特·威尔恩斯告诉《巴伦》，“可以以‘逆向收购’方式进行，SpaceX 实质上收购 EchoStar，且该合并将不征税。” 威尔恩斯表示：“这样的合并意义重大。”
这类似于特殊目的收购公司（SPAC）交易，即现有企业与SPAC壳公司合并，继承其名称。在此案例中，新公司名称将为 SpaceX。
两家公司已长期合作，EchoStar 创始人、董事长兼控股股东查理·埃尔根在公司第三季度财报电话会议中表示，EchoStar 与 SpaceX 已合作十年，专注于卫星发射，SpaceX 是“太空领域最佳供应商”。
埃尔根现年72岁，持有 EchoStar 超过一半的股份，拥有约90%的投票权。与 SpaceX 的交易将为他提供退出策略，并获得一个更庞大的、他所钦佩的实体中的流动性股票。
在完成与 SpaceX 的频谱交易后，EchoStar 将拥有强劲的资产负债表，且在夏季与 AT&T 达成协议后，其规模将进一步扩大至约2300亿美元。在一份演示文稿中，EchoStar 表示，这些交易后公司将拥有约2400亿美元现金和1300亿美元债务——且未来可能还有更多频谱销售。
与 EchoStar 的合作将为 SpaceX 提供大量资金，用于投资 Starlink（拥有800万客户）卫星宽带服务及其他太空项目。
在 EchoStar 第三季度财报电话会议中，埃尔根表示公司将利用现金进行投资，但未提供具体细节。TD Cowen 分析师格雷戈里·威廉姆斯（对 EchoStar 给予“买入”评级）指出，公司目前的计划“模糊”，但鉴于 AT&T 和 SpaceX 的交易仅在近几个月达成，当前仍处于投资初期。
EchoStar 已拥有消费级无线业务，尤其以 Boost 为代表，拥有超过700万客户。同时，它还拥有 Sling——领先的直播电视服务，以及基于卫星的电视业务，合计拥有700万订阅用户，此外还有卫星与网络服务业务。
这些业务加上 EchoStar 剩余的频谱，对 SpaceX 扩展 Starlink 至关重要。
通过与 EchoStar 合并，SpaceX 可以将估值固定在一个双方都能接受的水平，而不再受IPO投资者对该公司价值波动的影响。
此类交易可能对 SpaceX 更具成本效益，因为传统IPO的投资银行费用可能高达5亿美元——若 SpaceX 拟募资2500亿美元或更多。
与 EchoStar 合并虽看似荒唐，但存在诸多优势，值得马斯克认真考虑。
请致信安德鲁·巴里（andrew.bary@barrons.com）