工资和物价管制是否会在我们未来？2026年的荒诞预测

1970年代纽约市反对高食品价格的示威活动。（H. Armstrong Roberts/ClassicStock/Getty Images）

预测很难，尤其是关于未来。这位世纪最伟大的哲学家之一Yogi Berra曾如此说过，尽管最初这句话归功于量子物理学家Niels Bohr，这并不奇怪，因为不确定性正是量子力学的核心概念，正如Werner Heisenberg所描述的那样。

无论谁最先说出这句话，其预测谦逊与市场预测者自信展望所谓“可预见的未来”之间的鲜明对比都令人印象深刻。

我最近对今年此时涌现的大量经济预测持怀疑态度。其中唯一例外是丹麦Saxo银行每年推出的刻意标题为“荒诞预测”的报告。

今年最具挑衅性的预测是，泰勒·斯威夫特与特拉维斯·凯尔的即将结婚将为全球经济注入刺激。在凯尔的堪萨斯城酋长队（可能）被淘汰出国家橄榄球联盟季后赛之后，该银行的约翰·J·哈迪假设这对“关键球员”与“流行巨星”将迅速结婚，并且她将立即怀孕。

结果：数亿“斯威夫特粉”将迅速效仿偶像，引发千禧一代和Z世代的婚嫁与生育热潮。Saxo银行称，这将使全球经济增长预测在未来五年内每年上调一个百分点，华尔街因此将这一事件称为“斯威夫特效应”。

撇开30多岁女性怀孕容易（这已推动了蓬勃发展的体外受精行业）这一点，其他夫妇面临的更大障碍或许是“育儿成本”。事实上，这个词应成为年度词汇，而非“愤怒诱饵”（Oxford Dictionary所称），因为它更贴合现实。

唐纳德·特朗普总统声称，美国人对价格负担过重的抱怨是“骗局”和“谣言”，是由民主党蓄意制造的。但Bianco研究所的创始人吉姆·比安科指出，一项Politico民调显示，37%的特朗普选民认为“生活成本是他们经历过的最糟糕时期”。这与经济学家根据中央银行所青睐的通胀指标——过去一年2.8%的通胀率，或美联储主席杰罗姆·鲍威尔所称的“未来通胀预期”（基于隐含未来价格上涨嵌入的国债通胀保护证券，TIPS）的评估形成鲜明对比。

比安科指出，普通民众在新冠疫情爆发后的五年间，目睹物价涨幅远超工资增长。消费者物价上涨超过26%，而工资仅增长22%。这在Politico民调中体现得淋漓尽致，该民调在民主党选民中更是负面情绪加剧。这些情绪在最近的非大选年选举结果中进一步得到体现——民主党获得进展，而共和党则勉强在深红色的田纳西州国会选区中赢得微弱胜利。

至于2026年，“谁赢了 affordability 问题，谁就赢了中期选举。”美国银行战略团队负责人迈克尔·哈特内特表示，该团队定期提供与主流观点相悖的尖锐观点。如果政府希望推动经济与股市升温，投资者应预期“政府将直接控制价格/刺激供应的领域，包括能源、医疗、住房、保险、公用事业等领域”，他们在11月13日客户备忘录中如此写道。

这应该带来利好——即“美国选举中的可负担性愤怒情绪”有望因贸易战结束和关税降低而缓解。那么，在如此敏感的领域控制价格，同时又要推行宽松货币政策与巨额财政赤字，而通胀仍高于目标，该如何平衡？

这些先例似乎已不再重要。让我们将时钟拨回半个多世纪前。

1971年8月15日星期日晚上，理查德·尼克松总统宣布实行工资和物价冻结、进口附加税以及终结美元与黄金的兑换关系（每盎司35美元）。当时他的1972年竞选活动即将拉开帷幕，他清楚地记得1960年4月至1961年2月温和衰退期间输给了约翰·F·肯尼迪。

理论上，价格管制将遏制通胀，当时已超过4%。同时，终结美元对黄金的挂钩将让美联储在合规的阿瑟·伯恩斯领导下实施刺激政策，以应对接近6%的失业率。与此同时，保护主义关税也得以实施。然而，到1973年底，通胀飙升至8.7%，随后油价上涨、油价上涨导致通胀飙升至两位数的“大通胀”时期。

重演的可能性有多大？

通胀目前远高于美联储2%的目标，而劳动力市场显示出疲软迹象，尽管失业率仍保持在4.4%的水平。但正如鲍威尔所指出的，这给中央银行带来了风险无处可逃的困境。

政府是否试图解开这个“ Gordian 节”——通过压制价格和推动宽松货币政策？目前来看，政府已经展示出干预私营部门的意愿，例如在英特尔等公司拥有重大股权，同时要求英伟达和超威半导体公司向中国出售部分人工智能芯片时支付15%的收入作为付款，以及其他措施。而且，许多企业政策均已调整以符合政府优先事项。

因此，哈特内特等人认为，进一步从“市场无形之手”向“政府有形之拳”转变，或许并不令人惊讶。他们认为这将导致“这些‘抑制通胀’行业出现负利润”，这呼应了另一个令人失望的1970年代事件——“抑制通胀行动”（WIN，Whip Inflation Now）按钮，由无能的福特政府分发。

所有这些政策的曲折变化，将降低消费者价格指数，而美国银行团队认为这将推动“反常规”上涨的长期国债，其较高价格将转化为较低的长期借贷成本。

或许这能安抚选民。但债券市场会配合吗？

博彩市场认为，特朗普国家经济顾问凯文·哈塞特是接替鲍威尔出任美联储主席的热门人选，因为人们普遍认为他最可能满足特朗普所要求的降息。

但自2024年9月联邦基金目标利率已下调150个基点（1.5个百分点），10年期国债收益率却上升了约50个基点——这是过去四十余年中唯一一次出现的情况。此前四次美联储宽松周期中，10年期收益率均呈下降趋势。

Academy Securities宏观策略主管彼得·切尔表示，哈塞特领导的美联储将与财政部和政府更紧密合作——“帮助铺平降低收益率和宽松货币条件的道路。”财政部自2023年以来一直在拜登政府下努力实现这一目标——通过大量发行短期国债，同时限制长期国债的发行量，罗森伯格研究机构的梅赫梅特·贝克伦写道，这已将10年期收益率压缩了20至25个基点。

这种“积极财政发行”对美联储量化宽松（即央行购买证券）产生了重要影响——有两个主要方面：其一，它降低了长期债券的“期限溢价”（投资者为补偿未来不确定性而要求的额外回报），低于预算赤字所暗示的水平。其二，它“悄悄支持了风险资产”，特别是股票和企业信用。

特朗普对美联储、财政部融资、银行体系和外国资本流动之间互动的扰乱，将决定2026年的经济走势，正如他的贸易扰乱推动了2025年经济一样，预测者史蒂文·布利茨（TS Lombard美国首席经济学家）如此说道。

他看到的几个问题：财政部借债将增长7%，而美国经济将以名义5%增长（实际增长加通胀）。与此同时，银行将增加贷款支持经济，意味着减少持有的政府证券。同时，利息支出占联邦支出的14%，超过国防开支，且是预算中增长最快的组成部分。

进一步复杂的是，财政部需要外国资金——布利茨认为，由于通胀风险加剧和巨额财政赤字，外国资金将被抑制。

国外债券收益率上升也降低了将资本送往美国的意愿。特别是，日本国债收益率飙升，使日本投资者更倾向于将资本投向国内市场——而非美国国债——因为考虑到美元下跌的风险。

在这方面，Saxo银行的另一项“荒诞预测”是，美元的主导地位将面临中国人民币的挑战，因为北京将用其日益增长的黄金储备作为背书，作者Charu Chanana，该银行首席投资策略师指出，这将提供几十年未曾见的“与实物储备挂钩而非政府承诺”的货币。 （官方中国黄金储备为2300公吨，但据世界黄金协会，非官方估计为两倍或更多，而美国持有8133公吨。）

随着黄金人民币信心增强，Chanana认为投资者和储备持有者将削减对美国国债的持有，推高收益率。同时，美元在全球储备中的占比可能下降三分之一，因为以黄金为基础的人民币将成为一个持久的全球第二锚点，终结美元的实际垄断地位。在这一过程中，她预计金价将突破每盎司6000美元，接近50%的涨幅。

新年快乐！

请致信Randall W. Forsyth于 randall.forsyth@barrons.com