警惕市场“ cannibalism ”现象

（TIMOTHY A. CLARY / AFP via Getty Images）

一位华尔街研究者上周告诉我，经济已从小写“k”转向大写“K”。我点头表示认同，希望这并非“Kevorkian”的隐喻。实际上，这全在“手臂”上。上升和下降的“k”分别代表不同群体在相反方向上移动——富人正在蓬勃发展，而其他人则陷入困境。用大写“K”表示的上升臂更为显著，正如资产价格的飙升使现在成为比以往任何时候都更理想的致富时机。

而那条下臂呢？根据RBC资本市场美国高级经济学家迈克·里德的说法，它并不主要代表穷人——穷人通常保持贫穷，至少还能从政府援助中获得通胀调整。“它真正代表的是中产阶级……比如第20至80百分位的人群。这些人正承受着最严峻的压力。”里德认为，这对投资者和政策制定者有重要启示。例如，如果高收入人群推动消费增长，那么经济可能比以往更易受到股市波动的影响。

与此同时，我看到一个令人担忧的趋势：基于字母的金融隐喻正在成为一种危险的符号。如今，我们已经拥有S形增长曲线、L形衰退、V形和U形复苏，甚至还有W形的“whatever”。如果现在解读经济完全依赖于大小写字母的细微差别，那么潦草的笔迹都可能导致金融危机。是时候超越字母表，寻找更描述性的概念了。

让我们看看一个例子。里德指出，从1970年到2010年，每新增一名工人约有1名退休人员；而如今，这一比例已飙升至约2.5:1。“你不需要如此强劲的就业增长来维持稳定的失业率，”他说。但如果股市暴跌，即将面临投资缩水的“婴儿潮”一代可能会更久地保住工作，从而加剧任何失业率上升。这一现象重要到值得创造一个隐喻，但又过于复杂，无法用单个字母——甚至如果还有手写体大写字母“G”——来概括。

我们需要一个能唤起“年轻人等待老年人腾出位置”的隐喻。我犹豫不决，介于“镇篮球场上的匹克球时间效应”和“滚石演唱会洗手间困境”之间。

其他策略家也注意到了市场中的重要细节。在BofA证券，负责美国小型和中型股票研究的Jill Carey Hall指出，S&P SmallCap 600指数的底层盈利增长预期将从今年的6%跃升至明年17%。小型公司将从增长落后者转变为领导者。历史上，每当这种情况发生，小型股通常比大盘股表现高出75%，平均每年高出9个百分点。

这既太诱人而无法忽视，又太久违而值得信赖。过去15年，大盘股S&P 500指数回报了640%，远超其小型股兄弟280多个点。这使得小型股相对于今年预期盈利而言便宜了30%。这里理想的隐喻应该让人联想到小型但具有爆发力的物体，但其成功并不保证。如果问我，2026年正展现出“吉娃娃骑电动自行车”的形象——这些小狗狗似乎准备冲刺，但它们的小爪子还够不到车把，所以一切都有可能发生。

在大盘股中，是否有人注意到“大食人对视”的现象？即那些多年来一直在吞噬小型竞争对手的市场巨头，开始开始嫉妒彼此的总可及市场。市值排名第三的Alphabet，已借助排名第六的Broadcom开发了自己的快速人工智能芯片，如今被视为排名第一的Nvidia的威胁。Nvidia称其芯片因软件而与众不同，而软件一直是微软的领地，而微软正与Amazon.com争夺云计算AI工作，后者现在也正在销售自己的AI芯片。Tesla已跌出前七名，现在声称重点在于自动驾驶出租车，但Alphabet的Waymo是其中的早期领先者。Alphabet的YouTube正在给Netflix和Amazon等流媒体平台暂停播放，但Amazon的广告快速增长却对Alphabet和Meta Platforms构成了威胁。

“大食人对视”总是充满动荡，尤其是当它与“松饼顶市场”相结合时——科技、媒体和电信行业现在合计占S&P 500指数的45%。如果运气好的话，所有这些新兴的AI魔法将带来更多的帮助而非伤害。德意志银行表示，明年AI要么会削弱脆弱的就业市场，要么能提升生产率超过半个百分点。这就像“堂亲你熟但总唠叨加密货币困局”的家庭团聚式熊市拥抱，我内心充满矛盾。

是否在这样的地方切换话题到减肥药和勃起功能？肯定尴尬吧？我希望你早些告诉我。

事实上，Oppenheimer & Co.一直在强调减肥药、癌症、传染病、运动障碍等新疗法在延长寿命和提高生活质量中的作用。接下来可能将更多关注勃起功能，Oppenheimer称其为健康的先兆。美国女性平均比男性多活5.8年且这一差距正在扩大，心脏病、糖尿病和情绪困扰是主要诱因。勃起功能障碍往往是这些疾病的最早可检测症状，而它似乎既是原因也是结果。换句话说，治疗勃起功能障碍，可能有助于延长寿命。

这使得一种主要的勃起功能障碍治疗方法——PDE5抑制剂——令人惊讶地已有近25年历史。Oppenheimer提到一家小型瑞典公司Dicot Pharma及其实验性治疗LIB-01。初步试验表明，该治疗可维持数周，而非仅数小时——在我理解中，这是一种按需而非侵入式的治疗，但我没有医学专业男科专家的背景。Dicot Pharma需要更多资金和长期试验，它可能成功也可能失败，但看到一个被忽视领域的新进展，令人欣慰。

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