莉莉股价因减肥药三倍上涨为何这只股票看起来便宜

（Scott Olson/Getty Images）

到如今，肥胖药物的 growth potential 已经被广泛理解。或者，这真的如此吗？2026年将有两个关键发展，可能会推动未来几年的增长速度远超投资者目前的预期。

第一个是口服药的推出。诺和诺德 很可能会成为首个上市者，正如它在自动注射笔领域那样——其糖尿病药物 Ozempic 与减肥药 Wegovy。口服塞拉司特（semaglutide）——与上述药物活性成分相同——有望在今年末获得监管批准，并于明年年初上市。礼来 的竞争对手或福格利普隆（orforglipron）片剂可能在2026年第一季度末获批，并于第二季度上市。

在注射剂方面，礼来在疗效上占据优势。其糖尿病药物 Mounjaro 与减肥药 Zepbound 的活性成分在头对头试验中比诺和诺德的减肥药表现更优。这帮助礼来尽管起步较晚，仍占据了市场领先地位，并成为首家市值突破1万亿美元的制药公司。

而在口服药方面，礼来将不再拥有这种优势。最近的一项试验显示，或福格利普隆最高剂量在72周内帮助患者减重约12.4%。另一项试验中，诺和诺德的口服塞拉司特平均减重16.6%，持续64周。

这些数据虽与 Zepbound 患者减重20%以上的数据相比并不占优，但口服药的便利性不容忽视。“有些人对针头恐惧，说‘减掉15%到20%的体重非常棒，但我每周都不想自己注射’，”摩根士丹利投资管理价值团队联席主管杰森·克里策（Jason Kritzer）表示，“如果你已经在服用他汀类药物和降压药……我们再加一个片剂，就没什么大不了的。”

口服药还便宜易制，无需冷藏。摩根士丹利的药品团队预测，礼来的或福格利普隆在2026年将实现温和的销售启动，随后将在2030年超越 Zepbound，成为销量领先者。绝大部分口服药销售预期来自美国以外市场。

2026年的第二个关键发展是医保和医疗补助计划（Medicare 和 Medicaid）的广泛、低成本覆盖。在与特朗普政府于11月达成的协议下，礼来与诺和诺德将降低其肥胖药物在这些计划中的费用，同时将覆盖范围从糖尿病和心脏病扩大至肥胖症。患者每月自付费用不超过50美元，从今年4月起即可生效。这些计划不会为任一公司药物提供优惠待遇，这可能成为礼来的一大优势。据估计，美国有2000万至2500万肥胖患者（不包括2型糖尿病患者）。相比之下，目前仅约1000万人在服用GLP-1类药物。

此外，礼来与诺和诺德还在其现金支付渠道中降低注射型药物的价格，以服务无保险患者。口服药将提供更便宜的替代方案，可能扩大这些药物在低收入人群中的使用，从而争取到约100万目前购买仿制药的患者。

还有其他药物即将问世。礼来正在研发一种名为 Retatrutide 的药物，其作用机制为三重，而 Zepbound 为双重，早期试验显示其减重效果更佳。更具前景的是名为 Eloralintide 的药物，它作用于不同于当前药物的激素，有望帮助患者减脂而不损失瘦肌肉，但尚需更多试验。这两款药物的获批可能仍需数年时间。与此同时，辉瑞、罗氏 等公司也在准备进入GLP-1药物市场。

自我在2022年夏季撰文提及礼来GLP-1药物的乐观前景以来，其股价已翻三倍，每股收益亦三倍增长。目前其股价被市场定价为2025年预期每股收益的44倍，按华尔街预测，未来三年内，每股收益将再翻一番。

但摩根士丹利对礼来销售预期的预测远超市场平均水平。它以他汀类药物的市场经验为参考，预测GLP-1药物渗透率最终可达到市场30%（约3000万美国患者，是当前三倍），并预计到2030年，礼来 Mounjaro、Zepbound、或福格利普隆和 Eloralintide 四款药物的总销售额将达到1000亿美元。目前市场对该药物组合的共识预测为780亿美元。若高估预期成真，礼来的股价可能比表面看起来更便宜。

肥胖药物普及的另一面，是其对超市零食和餐饮销售的压力。食品公司销售增长近年来最为缓慢。背后原因包括低收入消费者的预算紧张以及新兴品牌的竞争。虽然目前GLP-1药物尚未被归咎于原因，但已有迹象引发怀疑。

过去两年，超市周边区域（通常为新鲜食品区）的销售增长已比超市中心区（堆满耐储食品区）高出两到三个百分点。换句话说，消费者似乎突然开始吃得更健康了。

目前，GLP-1药物的使用仍偏向高收入群体。但这一趋势即将改变。“下一波浪潮很可能偏向中低收入家庭，这些家庭的饮食场合、热量密度和弹性更高，”摩根士丹利分析师写道。“我们同意，低收入消费者疲软仍是当前食品和餐饮行业的主要拖累，但GLP-1药物的更广泛普及可能在宏观环境稳定时限制复苏。”这对腰围来说是好消息，但对饼干货架而言则是艰难时刻。

致 Jack Hough，邮箱：jack.hough@barrons.com。关注他于 X（原 Twitter）：https://twitter.com/jackhough，订阅他的 Barron’s Streetwise 播客。