2025年两家大型能源IPO失败，2026年前景堪忧

Venture Global的股价在今年大幅下跌，远低于其IPO价格。（凯瑟琳·弗林/彭博社）

关键要点

• 自1月IPO以来，Venture Global的股价下跌70%，交易价已跌破每股8美元，而IPO定价为每股25美元。
• Fermi的股价自10月上市以来暴跌75%。
• 两家公司均面临重大挑战，包括法律纠纷和潜在的供应过剩（Venture Global），以及缺乏租户承诺（Fermi）。

2025年共有两家大型能源相关IPO，均告失败。

主营液化天然气（LNG）出口终端建设的Venture Global，自1月IPO以来股价下跌70%。而主营在德克萨斯州建设全球最大数据中心园区的Fermi，自10月上市以来股价暴跌75%。两家公司均面临2026年严峻挑战，股价反弹前景渺茫。

这两家公司股价暴跌尤其引人注目，因为它们均押注了看似不可阻挡的主题。Venture Global是LNG出口增长最快的玩家，随着亚洲和欧洲买家增加对LNG的采购以支撑电网和供暖，LNG市场正迅猛增长。

Fermi承诺打造全球最大的数据中心园区，由天然气、太阳能板、电池和核能提供动力。科技公司为AI数据中心迫切寻求电力，导致全国电力需求激增。

两家公司上市初期都吸引了大量投资者关注，但热度很快转为冷淡。

Venture Global的IPO是近年来最大的能源类IPO。该公司募资17.5亿美元，据瑞信资本（提供IPO前研究和专注IPO的交易型基金）称，这是自至少2019年以来最大一笔。这相比2024年五家能源类IPO合计募资6亿美元而言，规模更大。

但Venture Global在IPO过程中就已出现麻烦。这家位于弗吉尼亚州的公司最初计划IPO估值最高达1100亿美元，但在过程中大幅砍半，投资者显然不愿支付如此高价。LNG市场固然增长迅猛，但竞争同样激烈。Venture Global的规模和盈利能力尚不及行业巨头——Cheniere Energy。

IPO最终将公司估值定在约600亿美元，每股25美元。如今股价已跌至每股8美元以下。

该股票面临两大问题。其一是法律风险。公司因与多家购买其LNG的客户（包括BP和壳牌）发生纠纷而面临重大法律风险。这些客户依据长期合同购买Venture Global生产的LNG，转售给海外电力公司等终端用户。纠纷焦点在于Venture Global何时应开始供应LNG。

公司首个设施“卡卡斯尤湾”于2022年启动LNG出口，但公司认为该工厂尚未达到完全商业运营状态，因此称其长期供应合同尚未生效。相反，公司直接在LNG现货市场出售货物，从中获取因俄乌战争导致的LNG市场价格差额。

国际商会仲裁庭今年裁定Venture Global在与壳牌的纠纷中胜诉，但在与BP的纠纷中败诉。壳牌已提起上诉，其他案件仍待裁决。尽管公司总负债尚不明确，但法律不确定性正拖累股价。一位持有Venture Global股票的基金经理称，股价已反映不利法律结果，而这些案件的最终裁决或将推动股价反弹。

“大型诉讼带来的不确定性对股价影响巨大——几乎比实际败诉结果更重，”催化剂能源基础设施基金联合基金经理亨利·霍夫曼表示，“我认为，随着诉讼问题逐步明朗，市场担忧将有所缓解。”

另一问题是，LNG市场可能在2027年前后出现供过于求，导致海外价格下跌。Venture Global以模块化建造技术快速建成LNG工厂，效率领先于同行，但其运营成功最终需转化为利润，前提是需求不崩盘。

公司表示，其首个三个项目已签署约95%产能的合同，降低了价格风险。在向《巴伦周刊》发表的声明中，CEO迈克·萨贝尔称，公司仅用四年时间，就从默默无闻跃升为美国第二大LNG生产商。

“我们期待延续这一势头，相信我们的长期业务优势将最终在市场中得到体现，”他说。

FactSet追踪的分析师普遍预期Venture Global股价将部分反弹，但几乎没有人认为其能在未来一年内回到IPO价格。其平均目标价为11.62美元，仅为IPO价的一半。

Fermi面临的挑战更大。这家德克萨斯公司成立于IPO前几个月，旨在吸引那些希望从人工智能数据中心日益增长的电力需求中获利的投资者。公司承诺在德克萨斯州西部的一块土地上建设足够多的发电厂，为大型城市供电，并将电力出售给数据中心运营商，如Alphabet或Microsoft。最初，这一策略似乎奏效。公司IPO募资6.83亿美元，上市首日股价从每股21美元飙升至32.53美元。但此后股价已跌至每股约8美元。

问题在于其商业模式是“你建好了，客户自然会来”。但目前客户尚未出现。

本月，Fermi披露其首个潜在数据中心租户已退出支付1.5亿美元前期费用的协议。没有愿意提前付款的租户，该商业模式将难以维持。Fermi表示，计划建设11吉瓦电力容量，其中至少四吉瓦来自核电站。但如此规模的建设必然耗资数十亿美元，而Fermi目前资产负债表上尚无如此巨额现金。截至最新季度，Fermi拥有8400万美元无限制现金和5.03亿美元总资产，尚未产生任何收入。公司亟需租户尽快签约以保持现金流。

Fermi未回应请求与CEO托比·诺格鲍尔沟通。

公司仍有不少支持者。Evercore分析师尼古拉斯·阿米库奇本月在一份报告中写道，该1.5亿美元项目失败或许是一场“福祸相依”，因为电力价值在上升，Fermi下一步的协议可能以更高价格成交。

“该公司对获取潜在11吉瓦电力的需求不缺，”他写道。其目标价为20美元。Fermi的商业概念在首次公开市场时似乎极具吸引力，但投资者仍需看到与租户签订的实质性协议，才能消除对股价的疑虑。

致信Avi Salzman，邮箱：avi.salzman@barrons.com