Fidelity Contrafund的威尔·丹诺夫正逐步将管理权交棒

Fidelity Contrafund的威尔·丹诺夫（右）与杰森·韦纳（左）和阿舍·阿诺利。 （摄影：亚历克斯·甘格）

这位传奇基金经理已聘请两位副手协助管理庞大的基金，但请不要使用“退休”这个词。

很难想象还有比威尔·丹诺夫更出色的长期业绩记录的基金经理。

在指数基金盛行的市场中，这位独揽大权的明星基金经理已近乎绝迹，如同在股市最后荒野中的孤枪侠。在Fidelity Contrafund长达35年的管理生涯中，丹诺夫已成为行业标杆，与马格纳的彼得·林奇等前辈一样，象征着过去辉煌的管理风格。

不妨看看他最近的胜利：该基金在2015年就成为SpaceX私有股票的早期投资者，如今随着其即将上市，有望获得巨额回报。Contrafund是Fidelity旗下最大规模的基金，约持有30亿美元。

然而，去年4月，这位65岁的基金经理聘请了两位新副手——56岁的杰森·韦纳和47岁的阿舍·阿诺利，他们现在共同管理20%的资产组合。基金策略仍聚焦于寻找主导性增长企业。丹诺夫本人也并未退休。

从1990年9月17日丹诺夫首次接任经理，到2025年12月19日，Contrafund累计回报率高达10,423%，远超先锋500指数基金的4,070%，根据Morningstar数据。Fidelity数据显示，丹诺夫掌管的Contrafund年均回报率14.1%，远超标普500指数的10.3%，截至9月30日。Contrafund的5年年化回报率15.6%，大幅超越大型增长基金类别平均11.1%。

丹诺夫目前管理着约3690亿美元，包括以类似风格运作的其他账户资产。“我之所以能在Contrafund取得成功，是因为我与几乎每一位分析师和基金经理都密切合作，”他说，“这让我变得更聪明，也让我将基金从3亿美元扩展到超过3000亿美元。”

投资者们面临的最大问题是：随着丹诺夫逐步退居幕后，基金辉煌的历史记录能否持续？

双头策略

丹诺夫承认，作为唯一管理者存在挑战，尤其当他的基金长期受益于最热门、最受追捧的科技股，如Meta Platforms和Nvidia，而市场可能很快转向其他领域。

Contrafund拥有独特的“双头”投资组合——顶部少数几只大型持仓，底部则持有数百只小型股票。Meta母公司占13.1%；Nvidia占10.3%；Amazon.com占6.4%；Berkshire Hathaway占5.7%，但基金共持有374只股票。

丹诺夫长期持有主导性大型增长公司，并搭乘其股价大幅上涨的顺风车。他的一大优势是早年买入并长期持有。例如，他自2011年起就持有Meta（当时为Facebook），在2012年上市前就已买入350万股，价值8700万美元。但他允许该持仓随时间大幅增长，这是许多其他基金经理不愿采取的做法。

Contrafund当时的主要持仓包括Apple、Google（现为Alphabet）、Berkshire Hathaway、McDonald’s和Coca-Cola。

但随着丹诺夫对Facebook前景的信心增强，他不断增加仓位并长期持有。Apple曾在2000年代成为大赢家，而Texas Instruments和Cisco Systems在1990年代亦如此。截至2025年9月30日，基金持有超过3600万股Meta股票，价值267亿美元。

顶部的集中持仓是随着基金规模增长而出现的新现象。十年前，即2015年，最大的持仓是Facebook，但仅占4.9%。二十年前，即2005年，最大的持仓是Google，占3.5%。三十年前，即1995年，最大的持仓是Chrysler，占1.6%。

寻找新兴增长企业是丹诺夫的目标之一——这也是他聘请副手的原因。今年早些时候，他向韦纳和阿诺利表示：“我认为中盘股和小盘股中存在巨大机会，尤其在‘七大巨头’之外，且美元可能走弱，海外也存在一些大机会。”他尤其关注2021年的大量首次公开募股。

团队一般不愿讨论其小盘持仓——这可能引发竞争对手的模仿风险。但查看Morningstar.com上的持仓，可以发现2021年IPO潮中的一些投资：在线游戏公司Roblox（2024年9月首次购买）；语言学习App公司Duolingo（2023年9月）；加密货币交易所Coinbase（2025年1月）。

鉴于丹诺夫对海外投资的兴趣，也有2021年海外IPO，如巴西金融科技公司Nu Holdings（2021年12月）；荷兰音乐巨头Universal Music Group（2021年9月）；韩国电商平台Coupang（2021年3月）。

在韦纳和阿诺利于4月加入后不久，团队开始买入餐厅科技公司Toast（2021年9月上市）的股票。“他们的核心是为餐厅经理提供高效运营工具，”韦纳说，“Toast的软件能满足所有需求。”

目前，这些2021年版IPO各自占基金组合不到0.4%。Falcon Wealth Planning顾问加布里埃尔·沙欣表示，Contrafund是“备受审视的基金，可能是全球最知名的前十大共同基金之一”，他本人在客户退休账户中投资该基金，并赞赏Contrafund通过这些IPO与指数基金区分开来。

韦纳和阿诺利加入后新增的一位持仓并非价格敏感的IPO，而是实验室设备制造商Thermo Fisher Scientific。“杰森和我热爱避免在高增长行业投机，尤其是当市场充满未知时，”阿诺利说，“我们经常寻找那些为资本密集型客户提供‘工具和铲子’的公司。”他称Thermo Fisher为“一站式供应商，提供学术机构和制药公司进行临床试验和生产重要疗法所需的核心设备和服务。”通过仅提供这些研发工具，Thermo Fisher规避了药物试验失败的风险。

保护Meta

基金的大量持仓，如Meta，体现了丹诺夫的核心策略——他偏好“创始人经营者”，即由创始人管理或拥有大量股份的企业，因为创始人或大股东更关心公司前景。

Meta的马克·扎克伯格就是“创始人经营者”，与Nvidia的贾森·黄、Berkshire Hathaway的沃伦·巴菲特一样。“通常，大比例内部持股意味着管理层完全与外部股东利益一致，”丹诺夫说。他希望的是聪明的资本分配者，不会在经济周期高峰、股价昂贵时做出愚蠢的收购，而是将现金保留至经济下行期购买较弱的竞争对手。创始人经营者通常更谨慎，因为他们的资金和遗产都押在公司身上。

“通常，创始人会以长期眼光思考——如何为公司做出正确决策，”他说。

以Meta为例，丹诺夫指出，尽管其股价过去十年上涨了五倍，但其盈利增长了八倍，因此从估值角度看，目前比2015年更便宜。丹诺夫相信Meta的股价会追上其盈利增长。

在人工智能竞赛中，他对扎克伯格的信心依然很高。丹诺夫说：“扎克伯格拥有30亿月活跃用户——Facebook和Instagram加起来，占全球一半人口。他拥有巨大的画布，而AI用于精准广告投放，用户参与度反而提升了。AI能判断你爱的是篮球还是足球，从而在合适时间推送更精准的广告。因此，广告成本正在被不断抬高。”

但人工智能竞赛代价高昂。“目前，所有人都很担心，因为扎克伯格及其团队决定更激进地投资AI，导致其资本开支大幅增加，”丹诺夫说，“因此，在未来几个季度，Meta的增长可能放缓。但基于他过去十年的表现，我认为他仍然会做得很好。”

成长的阵痛

如今，他坦言：“如果你退后一步，可能会说‘3000亿美元，一个经理？这太荒谬了’。”

其他人也认同。晨星公司首席分析师罗比·格林戈尔说：“明星经理时代似乎已成过去。”“也许是因为被动指数基金表现非常出色。但也有趋势倾向于多经理组合。有些投资顾问和顾问更偏好这样，因为他们担心关键人物风险。毕竟，明星经理可能突然离职、退休或生病。”

韦纳和阿诺利能胜任这个任务吗？格林戈尔认为可以。“这是非常成功的交接，”他说。“杰森·韦纳和阿舍·阿诺利在其他基金中已经证明了合作投资的成功。”韦纳自2007年2月1日起管理Fidelity Growth Discovery（另一只大型成长基金），截至2025年9月30日，该基金累计回报率870%，而Contrafund为831%（根据Morningstar数据）。阿诺利于2017年7月1日加入该基金担任副手。两个基金均超越标普500指数560%的回报。韦纳1991年加入Fidelity担任分析师，阿诺利2008年加入，他们也独立管理过其他基金。

他们与丹诺夫关系融洽，这很重要——因为基金经理往往有大 ego，常不愿分享光环。“我与杰森合作了35年，”丹诺夫说，“我总是拒绝团队合作的想法，因为我相信个人责任。”但最近，他注意到阿诺利在华盛顿特区与多家医疗公司会面，而他则前往纽约参观半导体公司Advanced Micro Devices；韦纳则在波士顿与多位来访的公司高管和分析师会面。“所以，这比我想的更具有加成效应，”他说。

然而，对Contrafund的加成意味着对其他Fidelity基金的减损。这也导致了丹诺夫旗下其他基金的管理权变动，例如Fidelity Advisor New Insights。因此，格林戈尔最近称这次变动是“关键且危险的时刻”。

“风险不在于从单个经理转向多个经理，”他补充道，“而在于Fidelity将数十亿美元押注于公司内两位关键人物——丹诺夫和史蒂夫·怀默，后者管理Fidelity Growth Co。两人合计超过5000亿美元，且都押注于自己偏爱的股票——Meta（丹诺夫）和Nvidia（怀默）。因此，基金组合集中度极高。

“此外，当经理进入职业生涯后期，其能否持续保持才华也难以预料。”

继任计划

但当这位明星高管离开时，会发生什么？虽然扎克伯格和黄仍年轻，但95岁的沃伦·巴菲特正在逐步让位于Berkshire Hathaway的CEO（即Greg Abel）。最好的创始人在选择接班人时会谨慎规划，丹诺夫表示他“非常钦佩Berkshire的Greg Abel”。

格林戈尔指出，Berkshire的持仓和Contrafund的其他金融服务业股票在增长股下跌时起到了分散风险和稳定作用，帮助基金在熊市中表现更佳。基金金融服务业持仓占比16.6%，远高于大型成长基金平均8.2%。

丹诺夫也意识到，当公司规模足够大时，公司本身比其著名CEO更重要。他后悔在苹果公司持股比例过低——目前仅2.5%——尤其是在史蒂夫·乔布斯去世后。“我犯了个大错，”他说，“乔布斯去世后，我以为‘伟大的创始人已不再掌舵，苹果会变弱’，但我严重低估了消费者对苹果产品的热爱，以及他们被锁定在苹果生态系统中的忠诚度。”

丹诺夫是否会在Contrafund上获得类似认知？“我想成为沃伦·巴菲特的内心，”他说，“我要活到95岁，管理基金到95岁。怎么样？”

是的，退出聚光灯很困难。

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