如何在市政债券市场中把握“甜蜜点”

该基金持有将于2051年到期的波多黎各Cofina销售税零息债券。（Dreamstime）

在新泽西州枫木伍德长大的大卫·哈默小时候，他并不认为自己是华尔街人士。

然而，哈默并未意识到，他天生具备市政债券分析师、交易员和经理的潜质。“我一直对数学和政治都感兴趣，”他回忆道，“所以，结合公共政策的金融，就是市政市场。”

如今47岁的哈默目前在加州纽波特比奇的固定收益巨头Pimco管理约7200亿美元的市政债券资产——而十年前他接手现有职责时，这一数字约为2200亿美元。

哈默和他的同事们通常在东部时间早上5点至5点半抵达办公室，工作时长为东海岸时区。

他的职责包括协助管理44亿美元的Pimco市政债券基金。该基金的费用率为0.75%，过去十年的表现优于同行，根据晨星分类，其一年、三年、五年和十年的回报率均处于前20%左右。其10年期的年化回报率近期为2.75%，略高于同类基金平均值0.5个百分点。

截至11月21日，该基金今年以来回报率为3.86%，同样处于前五分位。

尽管整体市政债券表现近期有所改善，但今年仍落后于整体债券市场。截至11月18日，彭博市政债券指数回报率4.13%，低于彭博美国综合债券指数的6.72%。

哈默部分归因于零售投资者流入市政债券基金的流量减弱。此外，2025年上半年市政债券新发行量充沛，也拖累了表现，他指出：“市政发行人担心《一项伟大的法案》（One Big Beautiful Bill）将消除其未来发行免税债券的能力。”

事实证明，该法案并未出台，但发行量过剩的情况确实存在。（参考资料：https://www.barrons.com/articles/municipal-bonds-outlook-federal-cuts-7632bd09?mod=article_inline）尽管如此，哈默表示，市政债券的背景已有所改善，部分原因是“发行量相对于今年上半年有所放缓”。

此外，美联储今年已两次下调短期利率，这为整体债券市场提供了有利条件。

哈默还预计，经济放缓将有助于债券市场，因为在这种情况下，美联储更有可能降息。

在税后债券市场中，特别是高收益和投资级公司债券，估值偏高，这从紧缩的信用利差中可见一斑。对于市政债券，哈默表示：“要看具体哪个部分，但总体而言，估值具有吸引力，且在经济放缓超过预期的情况下，具备韧性。”

他指出，一个结构良好的投资级市政债券组合，平均评级为A，可实现约4%的免税收益率。“在税后市场，你至少需要获得6.5%的回报才能获得同等收益，”他说。

市政债券支付的利息免征联邦税，某些情况下还可免征州和地方税。

哈默所提到的6.5%税后等价收益率，比相应的公司债券高出150个基点（1.5个百分点），也比国债高出2.5个百分点。同时，哈默表示，整体市政债券的信用状况正在改善。

然而，哈默也看到了一些警示信号，特别是“市政债券市场中低质量部分——未评级债券——的风险正在增加”。

哈默毕业于枫木伍德的哥伦比亚高中，之后进入纽约州立大学苏福克分校，主修金融，辅修会计。2002年毕业后不久，哈默加入摩根士丹利，最初专注于市政债券部门的短端曲线，随后逐渐拓展到更长期限的债券。

2007-2009年的金融危机使他有机会深入研究困境市政债券。“我在工作日的周日经常待在办公室，”他回忆道。

2012年，哈默加入Pimco。在那里，乔·迪恩（Joe Deane）是他最重要的导师之一，一位资深市政债券经理。2014年，哈默重返摩根士丹利，负责市政债券交易台，2015年在迪恩即将退休之际重返Pimco。

如今十年过去，哈默认为15至20年期的市政债券是“甜蜜点”。一方面，市政债券收益率曲线比国债更陡峭，可提供额外收益，且随着这些债券到期或滚动，其价格可能上涨。根据Pimco数据，30年期AAA级与10年期市政债券之间的利差最近为1.39个百分点，而国债约为60个基点。

市政市场约有5万家发行人，哈默往往回避传统意义上的市政债券发行——比如一个城镇借钱建造新的警察总部。相反，他更青睐与基础设施相关的持仓，如公用事业、机场、港口、收费公路，以及商业和住宅房地产等。

Pimco市政债券基金的重仓板块之一是受房利美（Freddie Mac）担保的免税抵押贷款池，该担保完全覆盖本金和利息。

基金另一项持仓是将于2051年到期、2028年可提前赎回的波多黎各Cofina销售税零息债券。该债券在2017年波多黎各破产申请后进行了重组。根据Pimco的说法，新债券杠杆更低，投资者保护更强。哈默认为，波多黎各销售税债券将在未来几年内获得投资级评级。

对于哈默来说，这不过是市政债券市场庞大拼图中的一个小小片段，而他已与这一领域相伴近25年。

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