11月通胀降温但2026年将再度抬头

一名购物者在旧金山唐人街街区提着塑料袋。 （大卫·保罗·莫里斯/彭博社）

要点

• 经济学家预计新的一年通胀将上升，CPI通胀率预计将在3.4%至3.5%之间峰值，并在2026年持续高于3%。
• 由于政府停摆导致数据收集和处理延迟，11月消费者价格指数（CPI）读数2.7%很可能被低估。
• 更高的关税转嫁率、更大规模的退税以及潜在的政府刺激支票，预计将加剧通胀压力。

随着美国人展望新一年，人们容易误以为通胀正在降温。但经济学家预计，家庭在通胀再度走稳之前将经历一次新的上升。

根据劳工统计局，11月CPI同比读数仅为2.7%，较9月的3%有所下降。但该报告因43天政府停摆，导致统计机构无法收集和处理数据，存在诸多方法论问题。

除了11月数据的“技术性”问题外，经济学家认为，企业向消费者转嫁的更高关税、更大的退税规模，甚至一些旨在提高可负担性的政策提案，都将推高新一年的通胀。

弗雷德·里奇评级公司美国经济研究主管Olu Sonola表示，预计CPI通胀率将在明年达到3.4%至3.5%的峰值，并很可能在2026年全年保持在3%以上。他认为，通胀不会在2027年之前持续低于3%。

Sonola表示，尽管最新CPI数据偏低，但其分析价值不足以改变预测。他指出，政府停摆引发的方法论问题和11月延迟数据收集，很可能扭曲了整体数据。

J.P.摩根的经济学家解释称，劳工统计局“将九月数据延续至十一月”，以替代未收集的十月数据。实际操作中，这意味着十一月指数中没有计入任何价格变动。“这显然压低了通胀测量值，且可能因11月价格收集时间晚于通常时间——在停摆后返岗的BLS员工尚未全面恢复工作——进一步加剧了这一效应。”J.P.摩根团队写道。“这很可能过度采样了假日促销价格，进一步压低了11月的通胀读数。”

事实上，据雷蒙德·詹姆斯首席经济学家Eugenio Aleman表示，受11月CPI数据意外偏低影响，美国在12月及2026年第一季度出现更高通胀的概率已增加。

Aleman补充道，尽管低读数将在未来几个月随着更清晰数据的收集而被修正，但公众可能看到12月、1月、2月和3月的通胀率高于此前预期。

除了计算问题外，各行业公司也表示计划在新一年提价。美联储最新《灰皮书》——一份对12个区域经济情况的非正式报告——指出，10月至11月中旬期间通胀有所温和上升。由于关税，制造业和零售业输入成本上升更为普遍。近期制造业采购经理调查显示，服务价格上涨已反弹，这是通胀仍存的另一个指标。

零售商如沃尔玛也警告称，由于关税而提价将不可避免。“随着我们在关税生效后的价格水平补货，我们每周持续看到成本上升，预计这一趋势将在第三季度和第四季度继续。”沃尔玛首席执行官Doug McMillon在8月的一次财报电话会议上表示。

由于沃尔玛是价格领导者，Aleman认为，如果零售巨头提价，其他商家很可能也会跟进。

此外，关税是否长期维持仍存不确定性。美国最高法院预计将在明年裁定总统唐纳德·特朗普是否越权实施《国际紧急经济权力法》下的关税。

即便许多关税被裁定非法，进口商已支付的关税可能无法获得退款，KPMG首席经济学家Diane Swonk表示。大型企业更可能收回退款，因此，关税转嫁率仍可能在新一年上升。

另一个推高通胀的因素可能来自更大的个人所得税退税。7月签署的《一个大而美的法案》包含多项可能增加退税的条款，包括为合格员工从应税收入中扣除加班费和小费。此外，美国纳税人可抵扣用于购买合格车辆的贷款利息，许多65岁及以上老人还可额外享受6000美元的抵扣。Piper Sandler平均预计，2026年退税金额将比去年高出1000美元。

Swonk表示：“我担心的是，我们将在年初增加财政刺激，而此时关税的大部分影响可能刚刚显现。”

部分行业工资压力仍存。近几个月，整体工资增长放缓，但公用事业和食品加工行业出现了工资上涨。公用事业行业工资上涨可能源于人工智能需求增加，而食品加工行业工资加速则可能源于移民限制减少劳动力供给。

Swonk估计，非耐用品行业工资在两个月内上涨1.1%。随着这些变化传导至服务业，可能进一步加剧定价压力。“这看起来确实可能产生粘性，”她表示。Swonk估计，通胀峰值将在第一季度和第二季度到来，美联储首选通胀指标——个人消费支出价格指数——将达3.1%，较9月的2.8%同比涨幅有所上升。CPI（通常更热）将峰值略高。

政府补贴也可能加剧通胀压力。国家经济委员会主任Kevin Hassett周日表示，他预计特朗普总统将推动立法，向美国家庭发放2000美元的关税补贴。

“我预计，总统将在新一年向国会提交提案，使这一计划成为现实。”Hassett在《面对玛格丽特·布伦南》节目中表示。

Wayne Winegarden，太平洋自由市场研究所高级经济研究员认为，此类刺激补贴对通胀不利：“这不是有效的刺激，反而加剧通胀，因为我们是在增加总需求。”

“如果他们因为选举和可负担性问题在明年这样做，这将导致我们追着尾巴跑——通胀将恶化得更严重。”Winegarden说。

因此，尽管通胀数据在假日前显得“光鲜”，但美国人仍需为新一轮更高物价做好准备。

致信Megan Leonhardt，邮箱：megan.leonhardt@barrons.com