日本政策是全球市场的关键，而非美联储

纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，他看到“短期内联邦基金利率仍有进一步调整的空间”，以使其更接近中性水平。（Lina Selg/Bloomberg）

全球股市和债市的走向取决于各大央行的决策，但投资者可能过度关注的并非这些决策。

过去一周，市场对美联储下一次政策会议的预期波动剧烈，再次被看好的是联邦基金利率下调25个基点。但投资者也应关注日本的货币政策和财政政策。

在美国，9月份就业数据在联邦政府创下43天停摆后延迟发布，但最终于周四公布，显示非农就业岗位增加了11.9万个，远超经济学家的预期。不过，该数据同时下调了前两个月的总计3.3万个，使8月份的总数据变为负值。

失业率 headline 上升0.1个百分点，达到4.4%（9月），但这一数据反映了更多人进入劳动力市场，这是好事。相反，所谓“隐性失业率”（U6，统计学专家们常用的指标），包括那些想获得全职工作但目前只做兼职的人以及那些如果认为能找到工作会立即寻找工作的人，下降了0.1个百分点，降至8%。

对美联储而言，政府数据的缺失本应使政策制定者陷入统计迷雾。但其他一系列指标显示，经济仍在持续增长，尽管劳动力市场处于低就业、低裁员的状态。亚特兰大联储的GDPNow显示，当前季度经济扩张率强劲，达4.2%。

不过，截至周五，美联储在12月9-10日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，联邦基金利率目标区间（3.75%-4%）下调25个基点的概率已上升至70%以上，比一周前几乎翻倍。

这一预测继纽约联储主席约翰·威廉姆斯发表言论后得到加强，他称“短期内联邦基金利率仍有进一步调整空间，以接近中性”。他的观点之所以具有分量，是因为：

作为纽约联储主席，他是FOMC的副主席，拥有委员会的永久投票权，且在美联储主席杰罗姆·鲍威尔之外，通常拥有最大的影响力。此外，威廉姆斯的投票加上美联储主席克里斯托弗·瓦勒、斯蒂芬·米拉恩以及副监管主席米歇尔·鲍曼的投票，已经构成四个“支持下调”的票数。只需再获得三票，即可达成12名委员中7票的多数。

堪萨斯城联储主席杰弗里·施密特反对10月份降息，主张维持不变；波士顿联储主席苏珊·柯林斯上周表示，继续适度克制是合适的；芝加哥联储主席奥斯丹·古尔斯比则表示，他对于“提前下调利率”感到不安。

FOMC在下次会议前将不会获得新的就业数据。11月的数据（包含部分10月数据）预计将于12月16日发布。委员会将在12月9日首次讨论时获得10月“就业空缺与劳动力流动调查”（Jolts）数据，并在12月3日获得私人就业报告（ADP）。此外，还有每周失业救济申请数据)（历史低位维持）。

但美联储并非唯一影响流动性条件的因素。尤其日本的举措并不局限于日本国内。正如高盛策略师阿尔伯特·爱德华兹所写道：“全球金融市场的长期繁荣，很大程度上依赖于日本数十年来超低利率和规模空前的量化宽松政策。西方政治家们尤其应对此感到恐惧，因为日本即将关闭长期影响西方债券收益率的流动性水源——而这些收益率已低于其庞大的财政赤字所应支持的水平。”

这一情况可能正在发生。日本对流动性“阀门”的调整最明显的迹象，便是干预以阻止日元汇率下跌——日元兑美元汇率在周四跌至158，创下2025年初以来的最低点，接近日本当局的“红线”160。

简而言之，干预意味着出售美元，即日本央行减持美国国债部分持仓。这相当于收紧美元流动性，逆转爱德华兹所描述的全球系统中注入资金的过程。

日元的走弱伴随着日本长期国债收益率的大幅上升。这两种变化都反映了日本新任首相加藤胜信的激进扩张政策，即支持宽松货币政策以应对巨额财政赤字。日本国债收益率因此飙升。对于国内投资者，如大型寿险公司而言，扣除汇率波动对冲成本后，美国国债收益率已低于日本国债，因此不再有将资金外流的动机。

过度宽松的政策也引发日元贬值，美国财政部长斯科特·贝森特于9月对此表示反对。同时，日本消费者不得不支付更高的进口价格。因此，日本财务大臣加山喜代子周五采取了罕见的举措，警告可能采取干预措施，从而暂时稳定了日元。

再次强调，如果日本央行采取干预措施，将逆转爱德华兹所指出的全球市场资金流入趋势。因此，这一动向应与美联储下一次政策动向同样密切关注。

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