即使长期熊市投资者也有投资组合杰里米·格兰瑟姆如何看待当前价值

这位资深投资者兼GMO联合创始人喜欢优质股票、国际价值股和日本市场。

*** 一次性使用 *** 杰里米·格兰瑟姆（照片由大卫·德格纳拍摄）

杰里米·格兰瑟姆出生于大萧条末期，但其传奇投资生涯中经历过无数经济繁荣与衰退。他在《永久熊市的形成》一书中以幽默谦逊的笔触回顾了这些经历，该书将于1月13日由格罗夫出版社出版。他最珍视的投资信念是“均值回归”。

《巴伦周刊》于12月23日与格兰瑟姆，波士顿GMO联合创始人进行了一次访谈，讨论当前股市牛市、他最偏好的投资以及未来面临的经济挑战。以下是访谈整理版。

巴伦周刊：现在是预测季节，您对2026年股市的预测是什么？

杰里米·格兰瑟姆：我们正面临一个回调的时机。当前有太多负面因素渗透，投资者恐怕难以安然度过这一年的行情。不过，市场仍有可能超越我们的预期继续上涨。上世纪80年代，日本股市市盈率一度达到50倍，我当时心想，这必然是股价下跌的一年。但股市却持续飙升，1989年峰值时市盈率甚至达到65倍。

日本市场因为这种异常表现付出了代价——日本股市在接下来的20年里持续下跌。美国股市绝非历史上最漫长的牛市。日本的案例则更为惨烈。

您现在如何看待公共市场的价值？

在海外。美国的投资泡沫在2000年时已达到顶峰，如今也已极度膨胀，但世界各地仍存在大量合理价格的投资机会，就像2000年时那样。我为家人投资最多的，是国际发达市场价值股。我也投资了新兴市场股票。

我建议完全不持有美国股市，但如果非得持有美国股票，也请只持有优质股。我们定义优质公司为那些拥有高且稳定的回报率、低负债、具有品牌垄断力和定价权的公司。

优质股长期来看略有跑赢市场。AAA级债券每年比“垃圾级”债券少回报约一个百分点。但优质股在股市中并未表现疲软。GMO美国优质交易所交易基金的前十大持仓包括微软、字母和博通。

哪些非美国市场最吸引您？

紧随国际发达市场价值股之后，我们为家人在日股市配置了大额仓位。日本企业制度在过去20至30年持续改善，市场仍处于低估状态。此外，日元兑美元汇率155的水平堪称极度便宜。过去去日本旅游无比昂贵，如今却成为廉价假期。

您在书中写道，未来几年将面临极为艰难的时期。您最担忧的是什么？投资者与社会该如何应对？

气候变化带来的成本不断攀升，不仅包括火灾和洪水后的修复，还包括预防措施。自2000年以来，预防与修复的成本合计占GDP增长的近三分之一。

但更糟的是年轻劳动力供给的下降。这是一个全球性问题，但尤其在发达国家更为严峻。日本20岁青年进入劳动力市场（顺便也是军力）的数量，仅为1948年的50%。中国未来十年人口规模尚可，但之后将急剧下降。中国出生率1.0，日本1.3。

日本在1985年拥有惊人实力，那时这个人口梯队开始逐渐萎缩。全世界都羡慕日本在电子领域的优势。日本是技术冠军，到1980年代末，大家普遍担心日本工业能力将主导世界。然而，它悄然神秘地“悄然退场”。

日本拥有令人惊叹的社会契约，比大多数国家更好地应对了出生率下降。若你认为美国能应对年轻劳动力减少50%的冲击，那只是幻想。移民是不确定因素，但全球发达国家中，本土出生率从“小问题”到“大问题”不等。出生率下降影响士气。如果你成长于学校关闭的社会，为何会比成长于人口增长社会的人更有信心？日本已变得专业，但作为资本主义体系，其保守性比1985年更强。

低出生率对投资者有何影响？

我在职业生涯中学到的一件事是，市场对这类长期问题表现出近乎无休止的回避。如果问题是长期性的，市场不愿倾听。我们倾向于从当下推断未来。如果市场预测未来，为何每个高峰后都接踵而来的是糟糕时期？

1929年，股市市盈率创下当时历史最高纪录，股价为21倍。这是因为在那时，未来是大萧条？不，未来是战争。1972年股市高峰后，1970年代中期迎来严酷的经济衰退，股市崩盘令人痛心。我们已讨论过日本。

或许熊市预示着更好的未来。感谢杰里米。

致劳伦·R·鲁宾：lauren.rublin@barrons.com