股市正经历艰难月份，但AI泡沫已破灭——而非消退

Wells Fargo分析师Ohsung Kwon表示，美联储很可能在2026年增加流动性。 (Kevin Dietsch/Getty Images)

关键要点

• Gavekal Research认为，当前的AI投资环境类似于“非理性泡沫”，因为边际成本高且资本密集。
• Wells Fargo预测，到2026年底，标普500指数将攀升至7800点，较当前水平上涨近20%。
• Wells Fargo预计，美联储将于4月起每月向市场注入250亿美元国债，以增加市场流动性。

本月市场表现不佳，尤其是科技股。NVIDIA首席执行官Jensen Huang本周在财报后的发言中甚至提到了“B”字，只为有力地驳斥“泡沫”说法。

目前，人们对在人工智能领域投入巨资的担忧已足够高，以至于即使NVIDIA交出了一份强劲财报，也未能提振股价或平息“泡沫”传言。财报发布后的次日，股市整体走低，周五的反弹也未能抹去近期的亏损。

有人或许认为这是件好事：市场在关税相关春季下跌后迅速、平滑地上涨，导致空头担心股市已过热、价格过高。

Gavekal Research的Charles Gave认为，从某种意义上说，当前形势比互联网泡沫更糟。在互联网泡沫时期，赢家通吃环境意味着投资者在购买众多边际成本相对固定的公司时仍能理性判断，因为他们知道最终销售额将爆发式增长，并在行业中占据主导地位，从而带动股价上涨。

相比之下，如今企业并非先投入资金再冲刺增长，而是边做少量销售边投入巨额资本，且没有明显的终点。更不用说美国电力供应不足，根本无法支撑这些数据中心的运行。

“所有这些迹象表明，与互联网泡沫不同，AI公司的销售边际成本相对较高，潜在利润空间也较薄，”Gave写道。“如果说1999-2000年是理性泡沫，那么2025年看起来则是一个非理性的、资本密集型的泡沫。换句话说，这是一个糟糕的泡沫。”

因此，在一定程度上，市场可能正在自我修正，前提是在AI经济受到广泛关注。即使周五股市上涨，标普500和纳斯达克综合指数仍下跌了本周。

与此同时，市场整体，尤其是科技股，可能只是暂时性回调，尽管近期科技股的悲观情绪意味着市场仍可能创下自3月以来最差的月份。

Wells Fargo分析师Ohsung Kwon发布了其2026年展望，预测标普500指数将在年末达到7800点，较当前水平上涨近20%。尽管股价昂贵，但盈利也在增长，使得这些估值看起来不那么离谱。

更重要的是，他认为AI股将在下半年成为大赢家，因为没有人能承受熊市。

“如今，股票已成为美国家庭净资产中占比更大的部分，而房地产和投资收入税可能占政府收入的四分之一，”他写道。“由财富效应驱动的K型经济意味着，熊市可能引发经济衰退，而美联储和政府都难以承受，尤其是在中期选举前夕。”

综上，美联储很可能增加流动性——该机构预测，从4月起将每月购入2500亿美元国债。

“历史上，充足的流动性对科技股的帮助大于其他行业，”他指出。“我们预计，随着更多流动性注入市场，投机和风险偏好将上升，从而可能导致AI泡沫交易。”

“B”字再次出现。但鉴于目前还有充足时间，直到它可能成为问题，它可以等待到另一个日子。

请致信Teresa Rivas，邮箱：teresa.rivas@barrons.com