策略股票正面临危险螺旋它如何突破

迈克尔·赛勒是策略公司的首席执行官，该公司是最大的加密货币储备公司。（照片由马科·贝洛/盖蒂图片社提供）

要点

• 自十月末以来，策略公司的股价下跌超过40%，跌幅超过了其比特币持仓的缩水幅度。
• 企业正在通过减少或停止加密货币收购来储备现金，策略公司为此设立了14.4亿美元的支付储备金。
• 股票回购和行业整合正成为新兴策略，例如Metaplanet回购股份，Strive收购Semler Scientific。

近期几个月，资产负债表上囤积加密货币的公司遭遇重创，并面临2026年复苏的挑战。所谓的“加密货币储备”股票，其数字资产价值和股价溢价均出现缩水。

《巴伦周刊》在十月末曾撰文探讨了最大加密货币储备公司——原名MicroStrategy的策略公司及其同行所面临的威胁。此后，策略公司的股价已下跌超过40%，跌幅甚至超过了其比特币持仓价值的下滑幅度。

在上升期，加密货币储备公司受益于正向循环——公司以高于资产价值的价格出售股票，用所得资金购入更多代币，代币价值上升进而推动股价上涨，如此循环往复。但当股价溢价消失，新投资者几乎没有理由购买股票而不是代币本身。企业可能不得不出售资产以覆盖成本或债务，从而引发下行螺旋。

然而，避免崩盘仍有方法。以下是可能的应对方案：

保存现金： 面临困境时，任何公司的首要措施都是削减开支。对加密货币储备公司而言，由于其运营成本极低，除非同时拥有其他业务线，否则主要手段就是减少或停止收购选定的加密货币。

“我们预计，比特币DAT（数字资产储备公司）将不再进行进一步的比特币购买，” 标准银行分析师Geoff Kendrick在最新研究报告中写道。

一些公司已公开宣布调整计划。加拿大Matador Technologies公司本月表示，将从出版物中删除“到2027年累计6000枚比特币，并持有最大加密货币总量约1%”的目标。

但风险在于，若不再进行此类购买，股东将失去对公司未来价格上涨能力的信心。这或许可以解释为何迈克尔·赛勒的策略公司近期重新采取激进的比特币囤积策略。相反，该公司已在美国设立了21.9亿美元的储备金，用于支持股息和利息支付。

“策略公司有足够的现金支持21个月的股息支付……此外，策略公司仍可通过股权融资渠道筹集资金，如需时，” 拜尔公司分析师Brett Knoblauch在研究报告中写道。

然而，标普全球评级公司本月再次维持策略公司低级垃圾级B-的信用评级，表明对其债务的担忧。

“在面临压力时，如果其获取资本市场的渠道受阻，我们认为策略公司要么可能推迟付款（如有可能），要么不得不依靠出售比特币以筹集流动性，而此时比特币价格很可能处于严重低迷状态，” 标普分析师写道。

回购股票： 对于加密货币储备公司而言，回购股票通常并不具吸引力，因为其核心策略是通过发行股票来融资购买代币。但如果股价价值低于其加密货币持仓价值，那么回购就变得合理。

日本的Metaplanet是最早采用此策略的公司之一。作为全球最大的比特币持有者之一，该公司于九月份推出了回购最多1.5亿股的计划，这一举措有助于推动其所谓的mNAV（企业价值与比特币持仓比例），使其重回1.0以上。

在某些情况下，一些公司甚至出售部分加密货币持仓以支持回购，例如彼得·蒂尔支持的ETHZilla公司，其在十月出售了约4000万美元的以太坊，用于回购。

其他遭受重大损失的加密货币储备公司也在考虑回购方案。ALT5 Sigma公司持有由世界自由金融公司——该私营公司由唐纳德·特朗普总统及其两名儿子共同创立——发行的加密货币代币，该公司表示将考虑回购股份。该股今年迄今已下跌超过70%。

整合： 如果加密货币储备公司长期股价低于其数字资产价值，它们将成为极具吸引力的并购目标。

整合迹象已初现端倪。比特币储备公司Strive于九月同意收购同行Semler Scientific。分析师预计，若股价持续承压，未来将有更多此类交易。

“我们认为，比特币持仓的整合比出售更可能是结果。如果较小公司的mNAV跌至1.0以下，甚至低于0.5，整合可能性将增大，” 标准银行的Kendrick写道。

希望： 对加密货币储备公司而言，最重要的因素是其选定的数字资产表现。打破下行趋势的关键在于价格反弹。

比特币和其他加密货币近期基本跟随科技股及其他风险资产的表现。一些投资者押注复苏——ARK投资公司的Cathie Wood支持了以太坊储备公司Bitmine Immersion Technologies，以及其他一系列加密货币相关投资。

2026年，加密货币行业最大的希望在于国会正在审议的加密市场结构法案。该法案有望厘清美国各监管机构如何监管加密市场，从而可能释放新的机构级采用。

请致信Adam Clark，邮箱：adam.clark@barrons.com