市场顶部的典型信号你需要关注什么

纽约金融区的华尔街牛市。 (斯宾塞·普拉特/盖蒂图片)

华尔街的牛市顶部并非熊市底部的简单镜像。

前者往往更为缓慢和不那么戏剧化，因此在实时中常被忽视。熊市则更为剧烈，市场在少数剩余的看涨投资者放弃抵抗后暴跌。

在评估牛市是否在十月末达到了顶部——或者是否即将继续上涨——时，这一点尤为重要。如果你认为顶部是底部的反面，你可能会认为牛市仍在延续，因为它在达到高点前的几周表现得如此渐进。

这种对比在下图中得到了体现，该图基于自2000年以来华尔街牛市和熊市的市场数据，由Ned Davis Research维护的日历整理。浅蓝色线代表牛市顶部前50个交易日标普500指数的平均表现，深蓝色则代表熊市底部前的相应时段。在这两种情况下，市场在顶部或底部当日的水平均被标准化为100。

请注意，熊市底部前的深蓝色线下降得多么陡峭。标普500指数平均在底部前50个交易日下跌近20%。牛市顶部则远非镜像反面，如图所示。在顶部前的相应时期，标普500指数仅小幅上涨。

顶部与底部的情绪

在顶部和底部，投资者情绪行为截然不同。顶部的情绪主要表现为疲惫，因此牛市通常以微弱的“叹息”结束，而非轰轰烈烈的“爆炸”。相反，在熊市底部，主导情绪是令人骨寒的恐惧，这也是为什么底部往往更为暴力和激烈。

考虑自2000年以来在牛市顶部和熊市底部前，股票市场时间大师们平均建议的权益敞口水平，如下图所示。该图表基于我们审计公司每日计算的“Hulbert股票新闻简报情绪指数”（HSNSI），该指数基于我们监控的数十家短期市场择时服务的平均推荐持股比例。在牛市顶部之前，HSNSI波动在较窄的范围内，没有明显趋势。但在熊市底部，HSNSI则在底部当日附近达到最低点。

如上图所示，在平均牛市顶部当日，HSNSI仅略高于50个交易日前的水平。而在平均熊市底部当日，HSNSI则低了46个百分点。

当前市场

当然，没有两个顶部或底部是完全相同的。因此，用这些历史平均值来判断市场健康状况，更多是艺术而非科学。

不过，标普500指数和市场择时者情绪的近期表现与过去市场顶部前的模式一致。与“顶部是底部镜像”的预期相反，市场在十月末高点前几周相对平静。尽管标普500指数在高点前几周有所上涨，但其上涨速度并未显著超过近年涨幅，且波动率实际上低于近年平均水平。

情绪数据也讲述着类似的故事。尽管HSNSI在标普500指数十月末高点当日有所上升，但当日仅比两个月前高出6个百分点。没有迹象表明，与其他近年情况相比，市场择时者变得异常兴奋。

这些相似之处并不能保证我们正步入新一轮熊市，但它们提醒我们，市场顶部很少能在实时被识别出来。

马克·胡伯特是《巴伦周刊》的常驻作者。他的“胡伯特评级”追踪支付固定费用接受审计的投资通讯。他可通过 mark@hulbertratings.com 联系。

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