网飞股价下跌华尔街担心华纳交易价格过高且债务沉重

Dec 05, 2025 13:28:00 -0500 by Andrew Bary | #M&A #Feature

网飞已同意以近830亿美元的价格收购华纳兄弟探索公司。（Patrick T. Fallon / AFP 通过 Getty Images）

要点

网飞称其收购华纳兄弟探索公司是一场转型交易，将加速其增长，但网飞为获得华纳资产付出了高昂代价——并承担了大量债务以完成交易。

华尔街对这笔交易并不满意。这笔交易将使网飞的投资故事从专注流媒体公司转变为更复杂和多元化的娱乐企业。

网飞支付827亿美元（约合720亿美元股权价值）收购华纳兄弟的电影和电视工作室资产，以及HBO Max和HBO。华纳兄弟探索公司将在交易完成后向股东剥离其有线网络业务。

830亿美元的价格相当于网飞预计2026年华纳资产将产生33亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）的约25倍。

相比之下，领先的媒体和内容公司迪士尼的股价仅相当于下一年EBITDA的10倍。网飞选择强调交易后的EBITDA为55亿美元/年，以该EBITDA为基础的收购倍数为14.3倍。但要实现这些协同效应，新合并公司需要三年时间，可能涉及娱乐节目成本降低。

网飞目前的股价已经高于其媒体同行，预计下一年盈利30倍，EBITDA 25倍，原因是其增长更快。

周五网飞股价下跌3%，报100美元，早盘一度低于98美元。本周股价下跌7%，此前最高达124美元。网飞的市值约为4250亿美元。

华纳兄弟股价上涨3.7%，报25.45美元，交易价低于27.75美元。该价格低估了华纳兄弟股东的总价值，因为他们还将获得网络业务，使交易总估值可能超过每股30美元。

投资者将面临收购的战略和财务影响，这些问题可能给网飞股票蒙上阴影，其交易代码为NFLX。

“NFLX股价将从纯粹的有机增长优雅转型为更复杂的事物。NFLX必须现在考虑监管不确定性、执行和商业模式不确定性，”Wolfe Research分析师彼得·苏皮诺周五在客户简报中写道。

“投资者将继续对促使网飞支付827亿美元极高企业价值的进攻与防守策略感到好奇，”苏皮诺继续说道。他补充道，若“执行顺利”，这笔交易可能为网飞股东增加价值。

周五，Oppenheimer分析师杰森·海夫斯坦在客户简报中估计，网飞的合并债务将从第三季度的160亿美元增至760亿美元。他假设交易完成时的现金余额约为90亿美元，与第三季度持平。

网飞表示，交易预计将在12至18个月内完成。

为筹集这笔主要以现金支付的交易，网飞向银行联盟获得了590亿美元的桥梁贷款。该贷款大致等于网飞为华纳兄弟提供的现金部分。

愿意承担如此庞大的债务，标志着网飞的重大转变——过去一直以低杠杆运营，更像一家科技公司。网飞本可发行更多股权，但可能希望限制股权稀释对网飞股东的影响。

据海夫纳计算，网飞合并后的净债务水平将约为合并后公司过去12个月EBITDA的4倍。虽然这个数字较高，但对网飞而言仍可管理。通常，寻求维持投资级债务评级的公司会努力将债务/EBITDA比率控制在3倍或更低。

周五早些时候，在一次财报电话会议上，网飞首席财务官斯宾塞·诺曼表示，公司致力于“健康的资产负债表和稳固的投资级信用评级”。

网飞目前的债务评级由穆迪和S&P Global两家主要评级机构评定为单A级——投资级评级中段。鉴于新增债务，其评级可能降至BBB级，即最低投资级评级。

诺曼表示，网飞将在交易完成后优先“去杠杆”，但仍将继续回购股票。

网飞联合CEO特德·萨兰多斯在周五的电话会议上表示，网飞对这笔交易“非常兴奋”，但投资者对这笔交易的价值持怀疑态度。