网飞股价下跌华尔街担心华纳交易价格高昂且债务沉重

网飞已同意以近830亿美元的价格收购华纳兄弟 Discovery。 (Patrick T. Fallon / AFP via Getty Images)

关键要点

• 网飞将以827亿美元收购华纳兄弟 Discovery 的影视制作资产、HBO Max 和 HBO，其中包括承担的债务。
• 该收购将使网飞的合并债务从160亿美元增至760亿美元，引发对其信用评级的担忧。
• 华尔街反应负面，网飞股价周五下跌3%，反映出投资者对交易复杂性的不确定性。

网飞 称其收购华纳兄弟 Discovery 是一项变革性交易，将加速其增长，但这家流媒体巨头为获得华纳资产付出了高昂代价——并为此承担了大量债务。

网飞将支付827亿美元（其中包括承担的债务，约720亿美元的股权价值）购买华纳兄弟的影视制作资产，以及HBO Max和HBO。华纳兄弟 Discovery 将在交易完成前向股东分拆其有线网络业务。网飞表示，该交易预计将在12至18个月内完成。

830亿美元的价格相当于约25倍的2026年网飞预期的华纳资产EBITDA（息税折旧摊销前利润），即33亿美元。

相比之下，行业领先的媒体与内容公司迪士尼 的股价仅相当于10倍的未来EBITDA。网飞则强调交易后的EBITDA将达55亿美元/年，以该数字为基准的收购倍数为14.3倍。但要实现这些协同效应，新合并公司还需三年时间，可能涉及娱乐节目成本下降。

网飞股价目前溢价于其媒体同行，约为30倍预期每股收益和25倍EBITDA，这主要由于其更高增长。

网飞股价在周五下午2点21分时下跌2.7%，报100.42美元，此前交易一度跌破98美元。本周股价已下跌7%，从10月的高点124美元回落。网飞的市值约为4250亿美元。

华纳兄弟股价周五上涨3.7%，报25.45美元，交易价格低于27.75美元。该估值低估了华纳兄弟股东的总价值，因为他们还将获得有线网络业务，这将使交易的总估值超过每股30美元。

投资者将面临收购的战略与财务影响，这些问题可能给网飞股价带来阴云，其交易代码为NFLX。

“NFLX股价从纯粹的有机增长优雅过渡到更为复杂的状态。NFLX必须现在将监管不确定性、执行和商业模式不确定性纳入定价考量，”Wolfe Research分析师彼得·苏皮诺在周五的客户简报中写道。

“投资者将继续关注促使Netflix支付827亿美元极高的企业价值的进攻与防守策略，”苏皮诺继续说道。他补充说，如果“执行得当”，这笔交易可能为Netflix股东带来价值。

为筹集这笔主要以现金支付的交易，网飞从银行联盟中获得了590亿美元的桥式贷款。该设施大致相当于网飞对华纳的现金部分。愿意承担如此巨额债务标志着网飞的一大转变——过去其运营模式更像科技公司，杠杆率较低。网飞本可在此交易中发行更多股权，但可能希望限制对网飞股东的股权稀释。

在周五的客户简报中，Oppenheimer分析师杰森·赫尔夫斯坦估计，网飞的合并债务将从第三季度的160亿美元增加到760亿美元。他假设交易完成时现金余额约为90亿美元，与第三季度持平。

根据赫尔夫斯坦的计算，网飞合并后的净债务水平约为合并后公司过去12个月EBITDA的四倍。这虽然偏高，但对网飞来说仍可管理。通常寻求维持投资级债务评级的公司会将债务与EBITDA比例控制在三倍或更低。

在周五早些时候的电话会议上，网飞首席财务官斯宾塞·纽曼表示，公司致力于保持“健康的资产负债表和稳固的投资级信用评级”。

目前，网飞债务评级由穆迪和标普全球两大领先信用评级机构给予单A级——投资级评级中的中等水平。鉴于新增债务，其评级可能降至BBB级，即投资级最低评级。

纽曼表示，交易完成后，网飞将优先“去杠杆”，但同时也会继续回购股票。

网飞联合CEO特德·萨兰多斯在周五早些时候的电话会议中表示，网飞对这笔交易“极为兴奋”，但投资者对其价值却不太确定。

修正与补充： 杰森·赫尔夫斯坦是Oppenheimer的分析师。本文早前版本错误拼写了其姓名。

致Andrew Bary，邮箱：andrew.bary@barrons.com