Paramount称其对华纳兄弟的报价优于Netflix的交易这最终取决于这个数字

华纳兄弟发现公司正以830亿美元的价格（含债务）将其电影和电视制作业务、HBO及HBO Max出售给Netflix。（Mario Tama/Getty Images）

Netflix正以数十亿美元的价格收购华纳兄弟的电影和流媒体业务，但其未包含的有线电视频道的估值，可能会成为达成合并的关键问题。

华纳兄弟发现公司正以827亿美元的价格（含债务）将其电影和电视制作业务、HBO及HBO Max出售给Netflix。该交易的股权价值为720亿美元。

根据周五达成的协议，Netflix表示将支付每股27.75美元收购华纳兄弟相关业务，其中包括每股23.25美元现金和4.50美元Netflix股票。而有线电视频道，包括TNT、TBS、CNN和Discovery，则不包含在此次交易中，预计将在明年第三季度被剥离至一家名为Discovery Global的新公司。

Paramount Skydance于周一上午表示，它正向股东提供一份每股30美元的现金报价。Paramount的报价包括华纳兄弟发现公司全部业务，包括有线电视频道。

华纳兄弟发现公司尚未公布Discovery业务的价值，但随着公司面临竞争对手的报价，这一计算变得越来越重要。

周一，Paramount表示其报价“提供更高的价值，并且拥有更确定、更快的完成路径。”

Discovery Global的价值是这一分析中的关键变量。

那么Discovery Global究竟值多少钱？《巴伦周刊》将其估值约为每股4美元，这将使得Netflix的报价更具优势。根据我们的估算，Netflix的整体交易包价值接近每股32美元——27.75美元加上4美元。

但Paramount和其他一些人可能会对这一计算提出异议。由于有线电视业务正面临“断网”潮以及有线电视观众面临的人口结构压力，该业务正在衰退。此外，华纳兄弟尚未披露新有线电视公司将承担的债务金额。

根据Citi分析师Jason Bazinet最近对华纳兄弟有线电视业务的估计，Discovery Global预计在2025年将产生超过60亿美元的EBITDA（息税折旧摊销前利润），2026年将降至约56亿美元。

投资者通常对衰退中的企业给予较低的估值倍数，华尔街分析师已赋予其4至5倍的EBITDA估值倍数。若按5倍计算，其估值大约仅为迪士尼和Paramount估值的一半。

按5倍估算2026年EBITDA，Discovery Global的估值可能约为280亿美元。

《巴伦周刊》估算，考虑到债务后，Discovery Global的股权价值约为1000亿美元，基于25亿股流通股，每股价值约为4美元。

若采用4倍的倍数，其股权价值将更接近每股2美元，这将强化Paramount的立场。

上述分析基于新Discovery Global拥有1800亿美元债务（该数字尚未确定，但华纳兄弟发现公司预计2025年底净资产负债约为2900亿美元，Netflix表示将在交易中承担1100亿美元债务）。

这是华尔街银行家们正在做的计算。华纳兄弟发现公司股东可能很快就要自行进行计算。

致Andrew Bary，邮箱：andrew.bary@barrons.com