Oracle数据中心延期影响的不止是股价

Oracle正在大量投入数据中心以支持人工智能技术。 (Courtesy Oracle)

关键要点

• Oracle的五年期信用违约掉期（CDS）升至约144个基点，比三个月前的水平高出三倍以上，表明其违约风险被市场普遍认为更高。
• Oracle当前财年用于人工智能基础设施的资本支出预计从350亿美元上调至500亿美元。
• 信用评级机构标普和穆迪已对Oracle发布了负面展望，称云计算基础设施建设对自由现金流产生了影响。

Oracle股价可能正在下跌，但华尔街的目光已从其股票转向其债务——以及其信用违约掉期。

当然，Oracle股价在189.97美元，下跌4.5%，创下6月11日以来新低。是的，该股本周下跌13%，为2018年以来最差表现。现在持有Oracle股票并不轻松。

但持有Oracle债券则更加不轻松。记住，股票本应是波动的——你清楚自己在承担什么风险。债券，尤其是Oracle的债券，应当相对安全，其评级为投资级。然而，Oracle30年期债券价格已从10月10日的98.764美元跌至今日的88.13美元，跌幅达11%，据彭博数据。

与此同时，该公司五年期信用违约掉期在周五交易中为144.3个基点，据彭博终端显示，这是自2008-2009年金融危机以来的最高水平。这意味着，为10,000美元的Oracle债务提供保险每年需支付144.30美元，而三个月前（9月12日）仅为43.62美元。

在Oracle发布财报后，这一保险价格迅速上升。当时公司指出，人工智能基础设施开支将推动其资本支出达到500亿美元，比此前预测的350亿美元大幅增加。

如今，Oracle面临双重负担：既要向股东证明自己，也要向债务投资者证明自己。微软、苹果及其他科技巨头很少费时向交易员解释其偿债能力。科技公司通常拥有坚实的信用质量。Oracle最近却处于不同境地。

“我认为重要的是，大家都要理解，我们致力于维持投资级债务评级，”CEO克莱顿·马古尔克周三表示。这也是在电话会议中管理层早前做出的承诺，传递出公司意识到市场焦虑的信号。

Oracle需要维持其评级：如果公司跌至垃圾债评级，将对专注于高质量债券的投资者更难吸引投资。

“这种‘现在增加债务’和‘未来偿还’的组合并不理想，”新fleet资产管理公司的投资级组合经理瑞安·容克对《巴伦》杂志表示，“这些公司正在承担类似股票的风险，却用债务来融资。”

容克表示，他“在此处谨慎增加AI债券。”

但情况并非危急。

“当我看到145个基点时，觉得很有趣，”学院证券宏观策略主管彼得·奇尔对《巴伦》杂志表示，“但对我来说，这仍然更像一个股权估值问题，而非真实信用风险问题。”

奇尔指出，投资级债券违约极其罕见。“它们有太多可以拉扯的杠杆，能做太多事情，只需简单安抚信贷市场即可。”

信用违约掉期作为一种企业债务保险，若企业无法偿还债券，买方将获得赔付。更高的价格（或利差）通常意味着市场在定价更高的违约风险。单个公司的信用违约掉期可波动剧烈，因为通常交易量稀薄。

截至8月，Oracle约有900亿美元的长期债务，9月发行了180亿美元的债券。其五年期信用违约掉期在周四达到16年新高，据彭博数据，其价格约为微软、亚马逊和Alphabet等科技巨头同类工具的四倍，这些公司同样在大量投资AI数据中心。

标普和穆迪近期已对Oracle发布了负面信用评级展望，认为其建设云计算基础设施影响了自由现金流。Oracle过去12个月自由现金流亏损130亿美元，其中最新一个季度亏损100亿美元。

一个特别令人担忧的是Oracle对OpenAI的依赖，后者是ChatGPT的开发者，占Oracle剩余5230亿美元绩效义务（即尚未确认的合同收入）的大部分。

穆迪上周的报告指出：“Oracle对OpenAI的敞口最大，且在投资级超大规模数据中心中信用指标最弱。”

周五，彭博报道Oracle已将部分为OpenAI开发的数据中心完工日期从2027年推迟至2028年，报道援引知情人士。

在对《巴伦》杂志的回应中，Oracle表示：“没有任何站点因合同义务出现延期，所有里程碑均按计划推进。”

“我们仍与OpenAI保持完全一致，”Oracle发言人迈克尔·埃格伯特写道。

Oracle高管周三在财报电话会议上表示，用于人工智能计划的借款将低于部分华尔街分析师模型中预测的1000亿美元。

然而，Oracle今日发布的10Q文件显示“此前未披露的2480亿美元新增租赁义务”，据D.A.戴维森分析师吉尔·卢里称。“考虑到Oracle目前仅勉强维持投资级评级，我们担忧其能否在不重组OpenAI合同的情况下履行这些义务，”他继续说道。

这不能再等了。

致亚当·克拉克：adam.clark@barrons.com