优先股是收入的好选择在众多优先股中选择变得愈发困难

今年，一些非传统发行人，包括波音公司，也发行了优先股。（Walaa Alshaer/Bloomberg）

在当前安全收益率机会稀缺的背景下，优先股却拥有诸多优势。这些混合型证券兼具股票和债券的特性，通常提供6%至7%的收益率。它们大多由信用评级较高的金融机构发行，而银行行业的基本面如今十分强劲。银行近期实现了强劲的盈利增长，顺利通过压力测试，且面临的监管压力正逐渐减弱。

“目前投资者更倾向于从高信用等级的证券中获取收入，”Nuven优先证券部门负责人Doug Baker表示。信用评级机构对同一发行人的优先股评级低于其高级债务，因为优先股在违约时处于债券之后，这解释了为何优先股相较于企业债券获得更高收益率。

但高评级发行人的违约风险极低。“我们认为评级机构对强信用评级发行人的优先股处罚过重，”资产管理公司InfraCap的首席执行官兼Virtus InfraCap U.S. Preferred Stock ETF（PFFA）的基金经理Jay Hatfield表示，该基金规模达19亿美元。

随着市场波动加剧，优先股应能提供稳定的收入和比股票更稳健的回报。随着税季临近，许多优先股支付的税前股息收入（QDI）通常按15%至20%的税率征税，而债券则面临更高的普通收入税税率，这成为一大优势。

今年优先股回报表现疲软，这意味着它们相较其他固定收益产品并不昂贵，因为其利差（相对于无风险债券的收益率）已降至历史低位。优先股利差目前处于历史平均水平。

“与高收益债和投资级债券相比，优先股更具相对价值，”Cohen & Steers的优先证券专家Brian Cordes表示，“其收益在投资级债券中最高，且大部分为合格股息收入，因此投资者也享有显著的税务优惠。”该公司的76亿美元基金Cohen & Steers Preferred Securities & Income（CPXAX）今年以来上涨7.5%。

最大的指数基金——140亿美元规模的iShares Preferred & Income Securities ETF（PFF）今年以来仅上涨4%，收益率为6.4%。去年其回报率为7.2%，至少高于收益率。UBS的优先股策略师Frank Sileo在11月底报告中称，今年该行业“挣扎着寻求适度的个位数增长”。

“令人失望的是，回报率低于票息，”Hatfield表示。其基金收益率为9.6%，今年上涨7.2%，去年回报率为16%。其主动管理的ETF专门寻找高收益优先股并运用杠杆，以提高收益，但同时也可能放大亏损。

Hatfield认为今年回报平淡的原因在于大量新发行，包括一些非传统发行人如波音公司和Strategy公司——全球最大的企业比特币持有者——以及美联储利率政策方向的不确定性。

“当美联储降息时，优先股应出现正常上涨，但今年并未发生，”他说。目前形势更明朗——下周美联储降息的概率约为90%，并且明年预期将有多次降息，这应增加对优先股的需求。“我们认为这是一次买入良机，”Hatfield表示，他预计投资者将重新配置其8万亿美元的货币市场资金，转向优先股。

一个变化的格局

优先股投资者需要认识到，该资产类别整体特征正在发生变化。虽然优先股品类一直多样，但像波音公司和Strategy这样的大型发行人，以及公用事业公司发行量的增加，正在改变指数的性质。Hatfield表示，一些新兴大型发行人风险更接近股票。其基金持有Strategy和波音公司优先股，但二者均非主要持仓。

相比之下，iShares PFF当前最大持仓为波音公司，占比4%，Strategy公司排名第三，占比1.5%。其他主要持仓大多为金融类，根据Morningstar数据。“在优先股投资中，你必须分析信用状况，以确定风险回报是否适合你，”Hatfield表示。“指数基金不会这样做，它们只是购买发行的证券。”

的确，当前该如何选择（或选择的乐趣所在，一些投资者或许会这么认为）已成为难题。主动管理型基金的经理倾向于偏好机构级优先股，其面值为1000美元。这些证券通过场外交易，类似公司债券，与面值25美元、在交易所上市、对个人投资者更易获取的优先股形成对比。

Nuven的Baker表示，1000美元面值优先股提供更高收入且久期更短。他管理着56亿美元的旗舰基金Nuveen Preferred Securities & Income（NPSAX）。（Nuveen还发行了优先股封闭式基金和ETF。）他青睐一些非美国市场的混合型优先股，如加拿大银行发行的优先股。“我们对优先股的投资宇宙可能定义有所不同，”他指出。

Cohen & Steers的Cordes也认为机构级优先股更具价值，尤其是被称为“附带资本证券”的COCOs。这两类子市场占该公司优先股基金多数证券。

由于机构级优先股对个人投资者而言较难购买，这促使投资者考虑购买主动管理型基金或交易所交易基金。但问题在于，多数大型ETF仅购买25美元的交易所交易证券，流动性更好，但也更易波动。

封闭式基金是寻求收益者另一个选择。UBS高级封闭式基金策略师Sangeeta Marfatia推荐其覆盖区域内所有优先股基金，尤其青睐Cohen & Steers的三只基金（代码PSF、PTA和LDP），因其重点投资机构级优先股且交易价格低于其净值。

在选择具体证券时，即使是知名银行发行的优先股，投资者也需意识到，同一公司可能提供不同股息率、赎回条款、可转股权等，具体取决于其融资需求。投资者必须逐一甄别。因此，当谈到选择优先股时，Hatfield表示：“让像我们这样的专业人士来做这件事更容易。”

致Amey Stone，邮箱：amey.stone@barrons.com