软件股今年遭受重创接下来会发生什么？

Salesforce 股票今年下跌了24%。（Michael Short/Bloomberg）

关键要点

• 尽管财务业绩强劲，ServiceNow、Salesforce 和 Adobe 等软件股在2025年仍出现了显著下滑。
• 对AI可能取代软件应用的担忧以及激烈的竞争正在施压软件行业。
• 投资者在估值软件公司时，正寻求AI对生产力和收入的实际影响证据。

软件股在2025年遭受重创。但这并不意味着投资者应该急于买入。

生成式人工智能似乎无处不在。软件公司不得不适应——不仅为了保持领先，而且仅仅为了跟上竞争对手的步伐。许多公司现在正推出一系列AI产品，希望提升生产力并重塑企业运营方式。

表面上，企业软件的需求看起来强劲。ServiceNow在10月份发布了超出预期的第三季度财报和收入，并上调了订阅收入指引。Salesforce的第三季度收入略低于预期，但利润高于市场预期，指引强劲。创意软件公司Adobe也拥有强劲的第三季度业绩，并对全年财务指引给出了超出预期的预期。

上述三家公司的核心业务均在努力推出自己的AI产品，以满足客户需求。

尽管财务表现强劲，ServiceNow 股票今年已下跌27%，Salesforce 股价下跌24%，Adobe 股价下跌22%。

软件股普遍下跌。Workday 今年下跌16%，Atlassian 下跌34%，Asana 下跌30%，Monday.com 下跌36%。Microsoft、Oracle 和 Palantir Technologies 分别上涨12%、13%和142%，因为它们的商业模式不仅限于纯软件。但这些股票在2025年均已从高点回落。

“我认为我们看到整个软件行业——尤其是应用软件——面临如此巨大压力的原因是，人们普遍认为‘AI是软件的终结者’，”RBC分析师Rishi Jaluria告诉《巴伦周刊》。

一些人担心传统软件应用可能被AI驱动的能力所取代。

竞争是另一个担忧。软件公司必须不断提高产品标准，以使客户觉得投资是值得的，同时抵御竞争对手。这一风险在12月14日被凸显出来，当时KeyBanc分析师将Adobe从“行业权重”下调为“低配”，并维持310美元的目标价。

“无论哪一方被视为赢家，对Adobe而言，真正重要的是，那些资金雄厚、规模巨大的公司正在以难以追赶的速度开发技术，”Jackson Ader在一份报告中写道。

竞争担忧只是冰山一角。软件股还面临AI泡沫的担忧。公司正投入数十亿美元投资AI，但现在华尔街希望看到这些投资有回报。这意味着投资者正寻求切实证据证明AI提升了生产力，且软件公司因企业购买能带来这些生产力提升的科技而获得了实际收益。

科技估值今年也大幅飙升。但随着软件股下跌，其市盈率也相应回落。ServiceNow目前的市盈率（预期未来12个月）为37.7倍，低于其五年平均61.3倍。Salesforce的市盈率（预期未来12个月）为19.6倍，低于其五年平均34.9倍；Adobe的市盈率为14.9倍，低于其五年平均28.5倍。

“我不会说市场是半空的，这可能并不公平。但市场现在对软件行业和这些公司的估值更加平衡，”Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick对《巴伦周刊》表示，“因此，投资者不再一味给予这些公司‘宽恕’，也不会一味奖励其持续增长——他们现在开始关注这些公司的‘瑕疵’。”

投资者现在的问题是，明年会如何发展。RBC分析师告诉《巴伦周刊》，不可能对软件股整体在2026年的走势做出笼统假设。但股东应该关注什么因素可能推动股价回升。

RBC分析师表示，这些公司需要证明自己正在用AI创新，将这些创新变现，并持续推动收入增长加速。

“我真正想关注的领先指标是：AI路线图是什么？推动这一路线图的独特应用场景是否不可复制？而不仅仅是依赖‘数据’，而是真正拥有创新，”Jaluria说。

“如果你开始看到真实使用，以及积极的客户反馈，这对我来说，是推动收入结果改善和股价表现提升的领先指标，”Jaluria补充道。

请致信Angela Palumbo，邮箱：angela.palumbo@dowjones.com