SpaceX 或可通过与 EchoStar 合并上市这并非疯狂的想法

SpaceX 的 Starlink 任务。 （ courtesy SpaceX ）

要点

• SpaceX 可通过与 EchoStar 合并实现上市，这是一种非传统做法，符合埃隆·马斯克一贯打破常规规则的历史。
• 自 EchoStar 于九月与 SpaceX 完成交易以来，其股价已上涨 50%，反映出 SpaceX 作为公众公司的潜在被低估。
• 合并将使 SpaceX 能更自由地使用财务预测，这对其潜在超过 1 万亿美元的估值至关重要。

与其追求传统首次公开募股（IPO），SpaceX 可能通过与无线电话、电视和卫星公司 EchoStar 合并实现上市。

这显然是一种非传统且看似不切实际的想法，但 SpaceX 的领导者兼控股股东埃隆·马斯克是一位特立独行的人物，他正是通过打破常规规则而取得成功的。

以下是这种交易为何可能具有意义的原因。

两家公司已有过业务往来。SpaceX 以现金和股票形式在九月和十一月分别与 EchoStar 完成了两次交易，购买了其可用于 Starlink 卫星宽带服务的频谱，总金额约为 200 亿美元。该交易包中包含 110 亿美元的 SpaceX 股票，使得 EchoStar 成为市场上最好的 SpaceX 看好标的。

自与 SpaceX 的首次交易以来，EchoStar 股价已上涨 50%，接近 103 美元，且由于目前反映了 SpaceX 相对其作为公众公司可能具有的估值偏低，未来仍有上涨空间。这两笔交易是在约 4000 亿美元的 SpaceX 估值（其作为公众公司可能估值约为 8000 亿美元）下达成的。EchoStar 市值目前约为 300 亿美元。EchoStar 现在持有约 2% 及以上的 SpaceX 股权，这部分股权价值约占公司总价值的一半。

两家公司均未对评论请求做出回应。

《华尔街日报》最近报道称，SpaceX 已开始遴选投行以应对可能在 2026 年进行的 IPO。

另一种选择——与 EchoStar 合并，或许能让 SpaceX 比传统 IPO 更快上市。它将允许 SpaceX 在吸引投资者时更自由地使用财务预测。

与合并相关的 S-4 文件在前瞻性指导方面比 IPO 前瞻性文件具有更大的自由度，后者往往几乎完全基于回顾性数据。

这种差异对 SpaceX 至关重要，因为其潜在估值（据媒体报道可能超过 1 万亿美元）取决于其未来十年或更长时间内所能获得的收益。

根据马斯克今年早些时候的言论，SpaceX 预计 2025 年收入约为 150 亿美元，2026 年可能达到 220 亿美元或更高。若以超过 1 万亿美元的估值计算，相当于约 2026 年收入的 50 倍——这是极高倍数，因为许多高增长公司售价低于收入 10 倍。因此，向投资者讲述未来 SpaceX 的故事对其作为公众公司的估值至关重要。

SpaceX 与 EchoStar 的合并方案从税务和会计角度是可行的。纽约税务专家 Robert Willens 告诉《巴伦》：“可以以‘反向收购’方式结构化，即 SpaceX 实际上购买 EchoStar，合并将为免税。”Willens 表示：“这种合并意义重大。”

这类似于特殊目的收购公司（SPAC）交易，即一家现有企业与 SPAC 壳公司合并并采用现有企业的名称。在这种情况下，新公司名称将是 SpaceX。

两家公司此前已有过业务合作，EchoStar 的联合创始人、董事长兼控股股东 Charlie Ergen 在公司第三季度财报电话会议中表示，EchoStar 已与 SpaceX 合作十年，涉及卫星发射，称 SpaceX 是“太空领域最佳供应商”。

Ergen 今年 72 岁，持有 EchoStar 股票超过一半，并拥有约 90% 的投票权。与 SpaceX 的交易将为他提供一个退出方案，并获得一个在更大型企业中流通的股票，而他本人十分欣赏这家企业。

在完成 SpaceX 频谱交易后，EchoStar 将拥有强劲的资产负债表，而与 AT&T 的交易（夏季完成）将使其资产负债表进一步扩大。根据 EchoStar 一份声明，其在完成这些交易后将拥有约 240 亿美元现金和 130 亿美元债务——且未来可能还有更多频谱销售。

与 EchoStar 的交易将为 SpaceX 提供大量现金，用于投资 Starlink（拥有八百万客户）及其他太空项目。

在 EchoStar 第三季度财报电话会议中，Ergen 表示公司计划利用现金进行投资，但未提供具体细节。TD Cowen 分析师 Gregory Williams，其对 EchoStar 的评级为“买入”，指出公司目前“计划模糊”，但他强调，鉴于 AT&T 和 SpaceX 的交易仅在最近几个月完成，目前仍处于投资初期。

EchoStar 已拥有消费级无线业务（如 Boost，拥有七百万客户），还拥有 Sling（领先的流媒体电视服务）及卫星电视业务（合计七百万订阅者），以及卫星和网络服务业务。

这些业务加上 EchoStar 剩余的频谱，可能对 SpaceX 扩建 Starlink 具有重要价值。

通过与 EchoStar 合并，SpaceX 可以将估值锚定在一个双方同意的水平，而不受 IPO 投资者对其估值波动的影响。

此类交易对 SpaceX 可能更经济，因为传统 IPO 的投行费用可能高达 5 亿美元（若 SpaceX 融资 250 亿美元或更高）。

与 EchoStar 合并看似荒谬，但其好处众多，值得马斯克认真考虑。

请致信 Andrew Bary 至 andrew.bary@barrons.com