股市最大的风险比人工智能泡沫更难以察觉

信贷市场是股市的重要风险因素。（斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社）

要点

• 摩根大通分析师观察到，股权隐含的信用市场风险溢价与实际风险溢价之间的差距正在扩大，这一差距在11月初进一步扩大。
• 低评级公司债券与政府债务的收益率差距为2.96个百分点，比10月底宽了15个基点。
• 股票市场的价格上涨势头依赖于信贷市场风险的温和状态，使得股市对重大信用事件更为脆弱。

仔细聆听。金融市场可能正在低声发出警告。

尽管美国股市在周三继续其11月反弹，似乎有望借助强劲的第三季度企业盈利和对联邦政府停摆的乐观情绪，在年底前继续上涨，但摩根大通分析师看到的是一个混合局面。

他们指出，对高估值和通胀的担忧正在限制投资者预期的第三季度业绩带来的收益。同时，他们对股票市场和信贷市场投资者如何评估风险表示担忧。

由理查德·施拉特领导的分析师们发现，股权隐含的信用风险溢价与信贷市场实际风险溢价之间的差距正在不断扩大。11月初第一周，固定收益投资者变得更加谨慎，这一差距再次扩大。

股权隐含的信用利差是通过从衍生品和利率等其他市场数据计算得出，并应用于股票以确定信用风险。它应大致与实际信贷市场中的风险溢价同步波动。

近期这两项指标的差距扩大，与10年期国债收益率、全球油价和美元表现等其他重要宏观经济指标所隐含风险之间的差距收窄形成对比。这可能预示着股市在年末及之后将面临阻力。

“股市对信用风险仍持懈怠态度，因为隐含与实际信用利差的差距再次扩大，并且基本与债券和油价市场同步，”摩根大通周三在其报告中写道。

“这表明，信用风险是美国股市最具低估的宏观风险，”该报告称。

摩根大通分析师认为，股市的价格动量——投资者预期短期内股价将继续上涨，即使基本面保持不变——现在取决于信贷市场风险保持温和的假设。

这可能会让股票投资者比持有国债收益率大幅上升的投资者更暴露于信用市场的重大事件中。

投资者要求持有低评级公司债券而非政府债券的额外收益率（即利差）开始逐步上升。彭博数据称，这一差距约为2.96个百分点，比10月底宽了15个基点。

但这仅表明所谓的高收益债券利差比过去一年的最低水平高出43个基点，增幅并不显著，考虑到最近贷款市场接连发生违约事件，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙上个月曾将这些违约称为“蟑螂”。

大型科技公司，如甲骨文和Meta Platforms的借款激增，以及为资助人工智能数据中心所必需的巨大债务带来的担忧，未能扩大投资级公司债券市场的利差。

从美联储回购设施借款的银行数量正在上升，这暗示着潜在的融资担忧。

“信用利差是市场对违约风险和恐惧的实时读数，也是快速检测资金短缺是否影响基本面的最快速度指标，”Xtollo投资合作伙伴首席市场策略师布莱恩·韦森伯格表示。“按照这个标准，当前信号仍属平静。”

彭博美国公司指数投资级债券利差在9月份跌至27年来的低点，72个基点，自那时以来仅上升了约10个基点。

然而，这些溢价的突然变化对股市可能产生重大影响。面临更高借贷成本的大型科技公司可能会选择将更多运营现金流用于其AI雄心。这可能会减少它们用于回购股份和分红的金额。

随着信用利差扩大，银行也倾向于退出风险更高的贷款市场。资本可能在经济其他领域变得稀缺，从而影响国内生产总值增长。

此外，基于盈利潜力、回购水平和更广泛的经济前景对股权估值的整体重估，可能对股市指数产生影响。

韦森伯格在Xtollo表示，投资者应密切关注回购市场动态、高收益债券利差以及企业盈利的总体前景，以评估信用市场风险水平。

“如果这些指标保持稳定，股市在年底的路径仍可能保持畅通，但政策、融资条件和指导方针的变化可能很快改变这一格局，”他说。

致信马丁·巴卡达克斯：martin.baccardax@barrons.com