策略及其他加密货币现金储备股正面临危险螺旋它们如何打破这一局面

Dec 30, 2025 01:01:00 -0500 | #Cryptocurrencies

迈克尔·萨勒是策略公司的首席执行官，该公司是最大的加密货币现金储备公司。(照片由Marco Bello/Getty Images)

关键要点

近期几个月来，将加密货币存放在资产负债表上的公司遭受重创，面临2026年恢复的挑战。所谓的“加密货币现金储备股”公司，其数字资产价值和股票溢价均在缩水。

《巴伦周刊》在十月末曾撰文报道了最大加密货币现金储备公司——策略公司（原名MicroStrategy）及其同行所面临的威胁。自那时以来，策略公司股价已下跌超40%，其比特币持仓价值的跌幅更为显著。

在上涨过程中，加密货币现金储备公司受益于良性循环——公司以高于资产价值的价格出售股票，用所得资金购入更多代币，其价值随之上升，推动股价更高，如此循环。但当股票溢价消失后，新投资者很少会因买股票而非代币本身而选择买入。公司可能被迫通过出售资产来覆盖成本或债务，从而引发下行螺旋。

不过，避免崩盘的方法是存在的。以下是可能的应对方案：

节制现金： 任何面临困境的公司首要选择是削减开支。对于加密货币现金储备公司而言，除非它们同时拥有其他业务线，否则运营成本极低，主要手段就是减少或停止收购选定的加密货币。

“我们预计，比特币DAT（数字资产储备公司）将不再进行进一步的比特币买入，”标准银行分析师Geoff Kendrick在最近的研究报告中写道。

一些公司已公开表明缩减了收购计划。加拿大Matador Technologies公司本月表示，将从出版物中删除“到2027年积累6000枚比特币并持有最大加密货币总供应量约1%”的目标。

但风险在于，若不再进行此类购买，股东将失去对公司未来价格上涨能力的信心。这也解释了为何迈克尔·萨勒的策略公司近期重新采取激进的比特币囤积策略。相反，该公司已设立21.9亿美元的美元储备金，以支持股息和利息支付。

“策略公司有足够的现金支持21个月的股息支付……此外，策略公司仍可通过股权融资渠道筹集资金，如需时可如此，”Cantor分析师Brett Knoblauch在研究报告中写道。

然而，标普全球评级公司本月再次确认策略公司为低级垃圾债B-评级，表明对其债务的担忧。

“在资本市场的流动性受限的情况下，我们认为策略公司要么会推迟付款（如有可能），要么需要通过出售比特币来筹集流动性，而此时比特币价格很可能处于严重低迷状态，”标普分析师写道。

股票回购： 对加密货币现金储备公司而言，回购股票通常不具吸引力，因为它们专注于通过发行股票来融资购买代币。但如果股价低于其加密货币持仓价值，回购股票则具有合理性。

日本的Metaplanet公司是最早使用该策略的知名公司之一。作为全球最大的比特币持有者之一，该公司于九月启动了回购最多1.5亿股股份的计划。此举帮助其“mNAV”（企业价值相对于其比特币持有量的倍数）重回1.0以上。

在某些情况下，公司甚至会出售部分加密货币持仓以融资回购股份，例如彼得·蒂尔支持的ETHZilla公司，于十月出售约4000万美元的以太坊，用于回购股份。

其他遭受重大损失的加密货币现金储备公司也在考虑股票回购。ALT5 Sigma公司（持有由世界自由金融公司发行的加密货币代币，该私营公司由唐纳德·特朗普及其两名儿子共同创立）已表示将考虑回购股份。该公司股价今年迄今已下跌超过70%。

整合： 如果加密货币现金储备公司长期股价低于其数字资产价值，它们将成为诱人的并购目标。

整合迹象已悄然出现。比特币现金储备公司Strive于九月同意收购同行Semler Scientific公司。分析师预计，如果股价继续承压，未来将出现更多并购交易。

“我们认为，比特币持仓的整合比出售更可能是结果。如果小公司的mNAV跌破1.0，甚至跌破0.5，整合的可能性更大，”标准银行的Kendrick写道。

希望： 对加密货币现金储备公司而言，最重要的因素是其选定的数字资产表现。打破下行趋势的关键在于价格反弹。

比特币及其他加密货币在近期几个月中基本跟随科技股及其他风险资产的表现。一些投资者押注反转——ARK投资公司的凯西·伍德支持了以太坊现金储备公司Bitmine Immersion Technologies，以及一系列其他加密货币相关投资。

加密货币行业在2026年的最大希望在于国会正在审议的《加密货币市场结构法案》。该法案有望厘清美国各监管机构对加密货币市场的监管职责，可能推动新的机构性投资。

请致信Adam Clark，邮箱地址为adam.clark@barrons.com。