为什么策略投资者开始担忧2028年

策略公司（原名MicroStrategy）位于弗吉尼亚州泰森斯角的总部。（Stefani Reynolds / Bloomberg）

策略公司发行的部分债务目前收益率接近8%，因为投资者对该公司能否在2028年债券持有人可赎回可转换债务时偿还债务表示担忧。

策略公司的股价近期受到压力，与比特币一同下跌，周一股价跌破2%，创下新52周低点。该公司80亿美元的优先股也在周一延续了近期的下跌。

股价下跌2.2%至195.42美元，远低于去年11月创下的542美元52周高点。股价此前在8月初曾一度达到400美元。比特币周一下跌2%，约在9.2万美元。

策略公司有两项总计50亿美元的大额可转换债券，2028年“可被持有人赎回”，赎回价为面值100美分（即面值）。

一年前发行的30亿美元零息债券可在2028年6月1日以现金兑付给公司。该债券目前交易价为82美分，按赎回日计算的收益率为7.8%，彭博数据表明，这一收益率高于垃圾债券市场平均的7%。

该债券一个月前交易价为90美分。该债券为根据1933年《证券法》第144A条向机构投资者进行的私募发行。策略公司的优先股收益率则在10%至15%之间，高于可转换债务。可转换债务的优先级高于优先股。

策略公司是最大的比特币持有企业，目前持有约65万枚比特币，价值约600亿美元。其融资方式包括股权销售、优先股和可转换债券。该公司今年已减少债务融资，认为优先股是更好的融资方式，因为无需偿还。

该公司一直计划在发行条款下用股权兑付大部分可转换债务。但部分大额交易的转换价格已低于当前股价，若普通股不出现大幅上涨，公司面临现金兑付的潜在风险。

30亿美元的可转换债券可按每股672美元换购普通股——远高于当前股价。另有20亿美元的可转换债券将于2028年3月以100美分赎回，其转换价格为每股433美元，也处于“脱水”状态。该债券当前交易价约89美分。

标准普尔公司在10月份将策略公司评级为垃圾级B-。在评级声明中，标准普尔表示：“我们认为策略公司高度集中于比特币、业务范围狭窄、风险调整后资本实力薄弱、美元流动性低是其弱点。这些弱点部分被公司强大的资本市场融资能力和谨慎的资本结构管理所抵消，包括未来12个月内无到期债务以及主要依靠股权融资。”

策略公司董事长兼控股股东迈克尔·赛勒在10月底的第三季度财报电话会议上表达了对公司获取资本市场资金的信心。

赛勒表示，公司周末“可以发行20亿、30亿、40亿、50亿、60亿美元的新债”。他说华尔街“会迫不及待地给予我们资金”。然而，公司不希望出售高级债务，因为这会使其高于所有优先股——这是公司偏爱的融资方式。

不过，华尔街担心如果比特币进入长期熊市，策略公司可能在2028年难以获得如此轻松的资本。

投资者可以放心的是，公司庞大的比特币持仓可以出售以偿还债务，使得可转换债券实际上是一种资产支持证券。

致Andrew Bary，邮箱：andrew.bary@barrons.com

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