科技支出引发担忧大多数借款人能够承受

人们在巴黎博览会展馆门德维萨尔厅测试Meta Quest虚拟现实头戴设备。（Amaury Cornu / Hans Lucas / AFP / Getty Images）

本文由资产管理公司、研究机构和市场简报撰写者近期发表，并经《巴伦周刊》编辑。

科技支出热潮…

市场观点
CpocTruist Advisory Services
11月14日：债务融资值得关注，但大多数公司是在实力雄厚的基础上增加杠杆——依托高信用评级和强劲的自由现金流利润率（尽管已从高位回落）。重要的是，许多大型科技领导者，如谷歌、微软 和 亚马逊 从多元收入渠道每年产生数百亿美元，帮助支持投资。

历史提供视角：在上世纪90年代，亚马逊曾面临类似的对激进支出和缺乏利润的质疑。这些投资最终促成了AWS，成为主要增长引擎——尽管股价在过程中经历了剧烈波动。资本错配不可避免，会有赢家和输家，但长期的创新周期依然存在。

从更宏观的角度来看，情绪正在迅速重置，这最终将为股市重新攀上“担忧之墙”奠定基础。事实上，美国个人投资者协会最新调查显示，持看空态度的投资者比例飙升至49%——创两个月新高——从反向投资者角度看，这可视为积极信号。

Keith Lerner，Dylan Kase，Jake Reid

…以及供应商融资

UBS House View—Daily U.S.
11月14日：供应商融资——在互联网泡沫形成与破裂中扮演关键角色——已显著下降。我们对互联网泡沫前事件的分析表明，我们目前不太可能再看到类似情况。在电信繁荣时期，设备制造商曾帮助信用评级较差或大型基础设施项目公司融资，而传统金融机构对此持谨慎态度，以更高的风险换取销售和在竞争激烈的市场中扩大份额。在高峰期，北美供应商的供应商融资额曾超过其税前利润的120%，基于我们的估算。

2000年代初的金融改革从根本上改变了供应商融资实践，通过增强信息披露要求和更严格的会计标准。如今，我们估计，Nvidia、Oracle和OpenAI之间的近期合作仅相当于Nvidia2026年预测税前利润的约5%。

互联网泡沫的警示故事也促使公司优先选择有机增长，而非依赖信贷驱动策略。如今的领先科技公司拥有更稳定的收入流，现金储备和资产负债表更为健康。随着它们持续展示强劲的盈利增长，我们认为今天科技巨头的估值是合理的。

Ulrike Hoffmann-Burchardi 及团队

2026年投资展望

特别报告
Ned Davis Research
11月13日：随着估值被拉高且全球牛市趋于成熟，我们将密切关注股票是否能抵御四年的周期性挑战及其他障碍。

2026年全球实际GDP增长预计为3%，与当前年度增长基本持平。但这需要支持性的货币政策和财政政策来抵消持续的政策不确定性和地缘政治风险。

我们偏好在环球及欧洲配置债券而非现金。温和的长期通胀预期有助于债券，但波动率降低会使得发达债券市场更易受到冲击。

全球增长放缓的环境支持大宗商品整体回报的温和预期，但贵金属表现将优于其他商品。我们看涨黄金，看空美元指数。

我们的区域股权配置包括对新兴市场的加仓，对美国市场的减仓，预计后者将保持现状。

Tim Hayes 及团队

标普500：技术检视

阶段与周期
Capitalight Research
11月12日：标普500仍处于长期上升趋势中。指数在10月底强劲上扬，随后回调并测试本月早些时候的10周移动平均线（50日均线）。过去两年中，该指数一直稳定在10周均线附近获得支撑，极少跌破40周均线。

在10周均线之下，坚固支撑位在6540点附近，接近近期低点，以及在6150点的前阻力位，该处目前为40周均线，距离当前水平约10.2%。只要10周均线继续发挥支撑作用，我们预计该水平不会被测试。

Monica Rizk

跟踪裁员

市场脉搏
RBC Capital Markets
11月10日：即使政府数据易于获取，我们仍喜欢密切关注每月的Challenger裁员报告。上周的更新证实了我们在自身新闻流中注意到的现象——裁员公告数量有所上升，尽管Challenger报告表明，这些数字仍远低于DOGE泡沫期水平。

虽然多个行业裁员公告数量有所增加，但我们注意到科技和工业商品行业尤为显著。后者在关税背景下具有逻辑可解释性，但需关注的是，工业裁员激增往往发生在金融市场压力时期，而10月份的数字与2015-2016年工业衰退时类似。科技行业裁员也常在市场压力时期上升，但我们的关注点有所不同。自2020年以来，我们已多次观察到科技行业裁员激增，而10月份的数据在后新冠时代并不罕见。

Lori Calvasina 及团队

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