Nvidia 现在被误解了以下是财报中最关键的信息

“很多人在谈论AI泡沫，”Nvidia首席执行官Jensen Huang周三在财报电话会议上表示，“从我们的角度来看，情况完全不同。”（I-HWA CHENG/AFP/Getty Images）

Nvidia再次交出了一份令人满意的答卷。股价的剧烈波动几乎无关紧要。

在人们对人工智能基建可持续性日益担忧的背景下，Nvidia重申增长基础是真实存在的，并提供了数据予以佐证。更重要的是，财报结果暗示AI支出周期仍有很长的路要走。

在大家最关心的话题上，Nvidia首席执行官Jensen Huang态度坚决。“很多人在谈论AI泡沫，”他在电话会上说，“从我们的角度来看，情况完全不同。”

Nvidia十月季度营收同比增长62%至570亿美元，远超预期的549亿美元。数据中心业务，主要由AI芯片需求驱动，增长更快，同比增长66%至512亿美元。

展望未来季度，Nvidia的指引也相当强劲。对于截至一月的当前季度，Nvidia给出了营收预测区间，中值为650亿美元，远超分析师共识的622亿美元。在公司财报电话会上，首席财务官Colette Kress表示，该指引并不假设任何来自中国的收入，使得前景更加令人印象深刻。

Nvidia，值得肯定的是，它清楚意识到围绕AI贸易的疑虑。在昨晚的财报电话会上，它逐点回应了这些关切，以Huang对“泡沫”论的反驳尤为突出。Kress则回应了部分Nvidia客户通过将折旧成本长期摊销来夸大利润的说法——这一观点由《大短篇》英雄Michael Burry在本月早些时候放大。

Burry曾预测2008-2009年金融危机，他指出，大型科技公司通过将AI硬件的折旧周期延长至六年，从而低估了折旧费用——此前，网络和计算硬件的折旧周期为三年至四年。

他表示，这种更长的周期可能在短期内夸大利润。但Kress用真实数据表明，AI硬件确实不同，值得其六年的折旧期。

“我们六年前出货的A100 GPU如今仍在满负荷运行，”她在财报电话会上说道。

至于需求是否在放缓，Huang表示：“Blackwell芯片销量突破纪录，云GPU已全部售罄。”

Nvidia股价在财报公布后迅速上涨，但在周四股市普遍抛售期间，股价回落。周四下午，股价下跌2.4%；但全年仍上涨35%。

日度和周度波动难以解释。在过去三年中，Nvidia经历了10倍的飙升，股价常在财报后出现回调。此次回调可能属于获利了结。与美联储政策相关的宏观担忧，以及利率下调可能性下降，都不利于Nvidia股价。

坦率地说，我不知道为什么在一份如此出色的季度报告后股价会下跌。但我确实知道，在这份财报公布后，Nvidia相对于其增长潜力更具吸引力且价格更便宜。当前股价仅相当于27倍的未来收益预期。其主要竞争对手Advanced Micro Devices和Broadcom分别以37倍和42倍的预期市盈率交易。

关于Nvidia和AI贸易，有两个正面信号可能在股价反应中被忽略。

首先，近两年以来，Nvidia的营收增长首次加速，这表明当前AI服务器产品周期强劲，至少还有数个季度可走。

这家芯片制造商仍有望从其历史上最大的产品周期中受益——即72 GPU机架服务器，代号NVL72。这些系统刚刚开始大规模交付，很可能解释了Nvidia所看到的销量加速。

每个系统价值数百万美元，内部整合了72个GPU，相较前一代的8个GPU大幅提升。客户急于购买NVL72服务器，因为其在AI工作负载方面能力远超前代产品。

其次，Nvidia的网络收入部门同比增长162%。这是对未来需求的重要信号。一位AI GPU云高管近期告诉Bernstein，Nvidia的网络产品通常在数据中心建设前四到六个月就被采购。

Huang仍是最坚定的AI拥护者。作为科技行业任期最长的CEO，他见证了从PC到如今的每一次技术变革。他表示，Nvidia正受益于三个同时发生的计算转型，这些变化超越了任何季度财报所能反映的范围。

第一是CPU转向GPU，用于数据处理等任务。第二是AI系统取代传统机器学习工作负载，用于内容推荐和广告定向。第三则是最新一波“自主AI应用”，包括初创公司Cursor的代码助手和Harvey的法律助手。Huang称它们都是计算“下一个前沿”。

“在考虑基础设施投资时，请考虑这三个基本动态。它们将在未来几年内共同推动基础设施增长，”他说。

当然，芯片行业在某个阶段会因产能过剩而基本面恶化，这对Nvidia来说也不例外。虽然可能尚有数年时间，但我将保持警惕，密切关注相关信号。在AI需求上升的同时，Nvidia营收加速增长，目前来看，负面情景尚未出现，至少尚未出现。

请致信Tae Kim于tae.kim@barrons.com