如果马斯克达成薪酬目标，特斯拉股票十年后会是什么样子

在德克萨斯州奥斯汀，一辆特斯拉Model Y正在作为自动驾驶出租车运营。投资者认为，自动驾驶技术是解锁电动汽车制造商崭新时代盈利增长的关键。 （Tim Goessman/Bloomberg）

关键要点

• 如果特斯拉实现8.5万亿美元市值和4000亿美元年度EBITDA，其CEO可获得1万亿美元的薪酬方案。
• 特斯拉当前的估值超过其2025年预计EBITDA的100倍，超过其2025年预计每股收益的200倍。
• Truist分析师威廉·斯坦对特斯拉股票评级为“持有”，目标价为406美元，理由是尚未证实的物理AI技术项目。

那么，如果CEO埃隆·马斯克在接下来十年内实现所有业绩目标，最终获得1万亿美元薪酬，特斯拉股票会是什么样子？

答案相对简单：像“七大奇迹”股。

特斯拉股东最近投票批准向其CEO支付前所未有的约4.25亿股限制性股票薪酬。为解锁这些股份，特斯拉必须销售数百万辆汽车、自动驾驶订阅服务、自动驾驶出租车和机器人。所有这些必须合计达到8.5万亿美元市值和4000亿美元年度EBITDA。

特斯拉预计2025年EBITDA约为130亿美元，来自约1000亿美元销售额。这意味着其股票价格将高于EBITDA的100倍，远超2025年预计每股收益的200倍。

根据彭博社数据，不包括特斯拉的“七大奇迹”股平均估值约为2025年预计EBITDA的19倍，每股收益的31倍。这六家公司——谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软和英伟达——预计2025年EBITDA总和约为1万亿美元，平均EBITDA利润率约为46%。其中英伟达利润率最高，达61%；亚马逊最低，为23%。

如果特斯拉在2035年实现4000亿美元EBITDA，从而让马斯克获得巨额薪酬，其股价预计将约为每股30倍（扣除现金）和约18倍EBITDA，这与“七大奇迹”股非常相似。

得出这一结论所依赖的假设包括与现金流、资本支出、税率和利润率相关的内容。实际情况可能会有所不同，甚至很可能完全不同。财务模型并不能总是准确反映未来，它仅是帮助投资者判断的参考。

在这一案例中，巴伦周刊的模型似乎反映了投资者的预期。股东相信马斯克能够实现目标。如果他们不这么认为，股票今天就不会值1.4万亿美元，约为每股430美元。

在8.5万亿美元市值下，特斯拉股票价格约为每股2200至2400美元，具体取决于投资者是否考虑完全稀释的股数，以及特斯拉如何运用其现金流。

这有可能实现吗？马斯克真的能做到吗？这取决于投资者个人的判断。在十年内将EBITDA扩大30倍似乎难以想象。然而，也有一些先例。在AI计算爆发之前，英伟达年度EBITDA约为50亿至100亿美元。现在，华尔街预计2026财年EBITDA约为1300亿美元，2027财年约为1900亿美元。

如果分析师预测正确，英伟达的EBITDA将在眨眼之间扩大30倍。其AI芯片需求激增，自然带来收入增长。特斯拉投资者预期特斯拉将利用这些芯片开发AI应用，从而对收入报表产生类似效果。

“物理AI产品仍远未成熟，”Truist分析师威廉·斯坦在周一报告中写道。“特斯拉大部分价值都绑定在物理AI技术上，比如机器人和自动驾驶出租车。然而，所有这些项目都尚未被证实，且几乎没有收入。”

斯坦持怀疑态度，对特斯拉股票评级为“持有”。不过，他的目标价为每股406美元，将特斯拉估值超过1.2万亿美元。

特斯拉股票周三下跌2.1%，收盘价为430.60美元，而标普500指数和道琼斯工业平均指数分别上涨0.1%和0.7%。

进入周三交易前，特斯拉股票年内上涨约9%，过去12个月上涨约26%。自公司11月6日年度股东大会以来，股价一直低迷，开盘前股价较会议前下降约6美元。

致信Al Root，邮箱：allen.root@dowjones.com