如果马斯克达成薪酬目标，特斯拉股票十年后会是什么样子？

一辆在德克萨斯州奥斯汀运营的特斯拉Model Y自动驾驶出租车。投资者认为，自动驾驶技术是解锁这家电动汽车制造商新一波盈利增长的关键。（Tim Goessman/Bloomberg）

关键要点

• 如果特斯拉实现8.5万亿美元市值和每年4000亿美元息税折旧摊销前利润（EBITDA），其CEO可能获得高达1万亿美元的薪酬。
• 特斯拉当前估值超过其2025年预计EBITDA的100倍，也超过其2025年每股收益预期的200倍。
• 信托分析师威廉·斯坦恩对特斯拉股票评级为“持有”，目标价406美元，理由是其物理人工智能技术项目尚未得到验证。

那么，如果CEO埃隆·马斯克成功实现所有绩效目标，并在接下来十年内赚取1万亿美元薪酬，特斯拉股价会是什么样子？

答案相对简单：就像“七巨头”股票一样。

特斯拉股东最近投票批准向其CEO授予一项前所未有的4.25亿股限制性股份的薪酬方案。要解除这些股份的限制，特斯拉必须销售数百万辆汽车、自动驾驶订阅服务、自动驾驶出租车和机器人产品——所有这一切加起来必须实现8.5万亿美元市值和每年4000亿美元EBITDA。

预计特斯拉在2025年仅通过约1000亿美元销售额将产生约130亿美元的EBITDA，这使得其股价交易于超过100倍EBITDA、以及超过200倍2025年每股收益水平。

根据彭博社数据，不包括特斯拉在内的“七巨头”股票平均估值约为2025年预计EBITDA的19倍和31倍。这六家公司——Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软和英伟达——预计在2025年将合计产生约1万亿美元EBITDA，平均EBITDA利润率约为46%。其中英伟达利润率最高，为61%，而亚马逊最低，仅为23%。

如果特斯拉能在2035年实现4000亿美元EBITDA并让马斯克获得其薪酬，那么股价可能将交易于扣除现金后的约30倍收益和约18倍EBITDA水平——这非常接近“七巨头”的估值模式。

上述结论基于若干假设，包括与现金流、资本支出、税率及利润率相关的假设。实际情况可能会有所不同，财务模型并不总是准确反映未来，它仅是帮助投资者决策的参考工具。

在此案例中，《巴伦周刊》的模型似乎反映了投资者的预期：股东相信马斯克能做到。如果他们不信，特斯拉股价今天就不会达到1.4万亿美元。

但这一切真的能实现吗？马斯克真能成功吗？这是每位个人投资者需要自己做出判断的问题。要在十年内将EBITDA扩大30倍，似乎难以想象。不过，也有先例可循：英伟达在AI计算爆发前每年的EBITDA约为50亿至100亿美元；如今华尔街预计其2026年EBITDA将达到约1300亿美元，2027年将达约1900亿美元。

如果分析师预测准确，英伟达的EBITDA将在短短一瞬之间扩大30倍。当然，这是因为对AI芯片需求极高——特斯拉投资者则期望特斯拉能利用这些芯片开发出类似的应用程序，从而为其收入表带来同样效果。

“物理人工智能产品仍远未成熟。”信托分析师威廉·斯坦恩在周一的一份报告中写道。“特斯拉绝大部分价值都与机器人和自动驾驶出租车等物理人工智能技术挂钩。然而，所有这些项目尚未得到验证，并且接近零营收。”

斯坦恩持怀疑态度，将特斯拉股票评级为“持有”，但其目标价仍定为每股406美元，相当于对特斯拉估值超过1.2万亿美元。

周二，特斯拉股价下跌1.3%，收于439.62美元，而标普500指数和道琼斯工业平均指数分别上涨0.2%和1.2%。

截至周二交易前，特斯拉今年迄今已上涨10%，过去12个月累计涨幅达27%。

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