度假产权已卷土重来它们的股票呢？

（插图由C.J. Burton提供）

曾被贴上“最不聪明的投资”标签的分时度假产权，如今拥有了新的粉丝。

像其他度假者一样，度假产权持有人希望远离喧嚣——包括该行业糟糕的声誉。行业复苏正帮助他们实现这一目标。

卡罗尔·利利恩菲尔德就是其中一员。2018年的一次手术后，她的医生告诉她，必须通过长时间的周末度假来缓解压力。作为一名度假产权持有人，她轻松地遵循了这一建议，且不会大幅增加预算。

度假产权并非完美无缺。利利恩菲尔德有时在预订行程时会遇到麻烦，作为一名律师，她清楚地知道，度假产权并非理想的遗产规划工具，尽管它们常被宣传为如此。但她已拥有约二十年了。“总体来说，我对此很满意。”她说。

她并非唯一一位。根据美国度假地产协会（ARDA）最新数据，约有1000万户家庭拥有度假产权，满意度达90%。2024年平均入住率创下疫情后新高，达80%，远高于酒店行业约65%的入住率，而租赁收入自2021年以来激增10亿美元，去年达到创纪录的32亿美元。

但请不要称它们为“度假产权”。过去曾被贴上“最不聪明的投资”甚至“骗局”的标签，如今重新品牌化的“度假产权”去年售出价值105亿美元的房产——接近纪录水平，且是2020年49亿美元低点的两倍多。这种增长反映了该行业使用方式、地点和人群的根本性转变，以及与之相关的股票可能迎来的利好。

“如果你回溯30或40年，它曾有一个相当糟糕的声誉。”信托分析师C.帕特里克·斯科尔斯表示。“尤其是对于上市公司而言，度假产权行业经历了‘华尔街化’。”

斯科尔斯将其类比为20世纪90年代赌场行业经历的转型——公司摆脱了早期的粗俗根源，现代化经营以吸引投资者。“这并不意味着它不能成为一种积极推广的产品，但它已经变得主流化，过去20年行业确实清除了很多污点。”他说。

这一转变部分源于全球最大的酒店品牌介入。虽然它们是独立的上市公司，但很容易看出，万豪国际 有动力确保其度假产权运营商万豪度假全球 保持高标准和满意度。类似的故事也适用于希尔顿酒店 与希尔顿度假。2021年合并重组后，旅行+时尚集团（Travel + Leisure）现在拥有Wyndham俱乐部和Wyndham世界标志度假村，它们通过Wyndham奖励计划与温德姆酒店及度假村 相连。

使用Highcharts 9.0.1制作：休假时间度假产权股票过去五年表现落后于市场。数据来源：FactSet

使用Highcharts 9.0.1制作：标普500指数旅行+时尚集团希尔顿度假万豪度假全球2021'22'23'24'25-75-50-250255075100%

今天的游客更快乐了，因为他们有了更多选择。过去固定的周期模式要求所有者每年必须在同一地点、入住同一单元、在相同日期度假，这如同“土拨鼠日”式循环，不受欢迎。如今，行业采用更灵活的积分制，允许所有者随时前往全球各地的度假村，从波士顿到巴厘岛和不丹。“行业已进化并变得更加用户友好。”德意志银行分析师克里斯·沃伦卡表示。

此外，正如ARDA指出，一些度假产权公司允许会员使用积分——度假产权世界的货币，类似于航空里程——用于其他住宿，如传统酒店和邮轮，以及高尔夫和温泉旅行等体验。

行业过去曾有沉闷的声誉，源于其早期面向老年人的定位，但如今并非如此：最近的度假产权购买者平均年龄为39岁，所有所有者平均年龄为45岁。

部分人可能从父母处继承了这些产权，但沃伦卡表示，这很容易理解为什么千禧一代会主动寻求它们：“经济数据显示，你越早购买，其效用越高。因此，如果你认为自己将在75或80岁前能定期旅行，那么在30多岁购买会更划算。”

这些公司本身拥有吸引人的商业模式。年度费用包括税费、日常运营和定期物业翻新，并提供稳定且持续的现金流。定期支付有助于积累产权，激励旅客在旅行时优先选择品牌，并更频繁地出行，因为他们已预先支付了旅行的大部分费用。

“我们的所有者主要使用五到十年前花的钱去度假。”旅行+时尚集团CEO迈克尔·布朗表示。“因此问题不再是‘我想不想去’，而是‘我想去哪里’。”

三大上市公司——万豪度假全球、希尔顿度假和旅行+时尚集团——在最近几年经历了截然不同的历程。万豪在2011年从万豪国际分拆后表现良好，但过去五年市值蒸发了一半。希尔顿同期上涨50%，旅行+时尚集团则上涨75%。标普500同期上涨86%。

“这三家公司目前都处于非常好的位置，交易市盈率低于市场水平，且产生大量自由现金流。”沃伦卡表示。即使万豪近期遭遇困难——可归因于一些可能暂时的问题，如收购整合的障碍和升级物业的需求——该公司“今年仍能产生数亿美元自由现金流。”

万豪最难被喜爱，但同时也是最便宜的购买标的。公司预计2026年每股收益将增长3.4%，达到6.95美元，目前市盈率仅为8倍。公司正在寻找新任首席执行官，其职责是提升集团最低的毛利率——这一任命或成为股价催化剂。万豪还积极回购股票，拥有5.4%的高股息回报率。

希尔顿的市盈率是2026年预期收益的11倍，近年来毛利率超过50%，预计未来两年营收将增长82%，达到每股4.14美元。在三家公司中，它唯一不派发股息，但最近一个季度回购了1.5亿美元股票。

旅行+时尚集团近期创下历史新高，但目前市盈率仍为2026年预期收益的10倍，毛利率保持在30%左右。它同样是积极回购股票的公司，股息回报率为3.1%。此外，它还推出了一系列新主题度假村，包括玛格丽塔度假村、纳什维尔和芝加哥的《体育画报》度假村，以及与Authentic Brands Group合作的Eddie Bauer冒险俱乐部。“消费者越来越重视体验型旅行和可参与的目的地度假，这与我们的战略高度契合。”布朗对《巴伦》表示。

斯科尔斯对这三只股票均给出“买入”评级。但他不仅是度假产权的看涨者，也是所有者。在家庭度假中长期应对Airbnb的不稳定性——包括在元旦夜，一处租赁公寓的浴室故障，其物业经理的电话直接转接语音信箱——之后，他决定冒险投资。

“我关注这个领域，但直到那一刻我才真正考虑过它。”他说。斯科尔斯并不视其为投资，但经过计算，他清楚地发现度假产权是长期最具成本效益的选择。“结果对我来说是个绝佳的交易，我很满意。”

越来越多的旅行者和投资者都同意这一点。

致特蕾莎·里瓦斯：teresa.rivas@barrons.com