Elliott Management增持丰田股份不是汽车公司

周四交易前，丰田美国存托凭证年内上涨约3%，本周上涨约2%。(Brandon Bell/Getty Images)

重点信息

• 主动投资者Elliott Management披露其在丰田产业株式会社的持股超过5%，认为丰田汽车公司提出的收购报价过低。
• 丰田产业株式会社的核心业务市盈率低于其2026年息税折旧摊销前利润的七倍，其他物料处理公司则接近八倍。
• 丰田产业株式会社近期股价为17,770日元，比丰田汽车公司16,300日元的报价高出约9%。

股市充满了各种奇特的状况，为赚钱提供了潜在机会。例如，正在发生的这一事件涉及主动投资者Elliott Investment Management、丰田汽车公司以及另一家名为“丰田”的日本公司。

周三，Elliott表示，其在丰田产业株式会社（一家叉车制造商）的持股已超过5%，触发了披露要求。丰田汽车公司在六月曾表示，正寻求收购丰田产业株式会社；Elliott在十一月曾表示，认为其提出的收购价过低。

丰田汽车公司和丰田产业株式会社之间已有交叉持股关系。汽车公司持有丰田产业株式会社约25%的股份，而丰田产业株式会社持有丰田汽车公司约8%的股份。

在日本，交叉持股现象普遍存在，人们普遍认为这有助于稳定和促进合作，但也会使独立股东更难向管理层施加改变压力。近年来，日本监管机构鼓励企业解除交叉持股。

搞清楚谁持有谁的股份，就像在做复杂的数学题一样。公司A拥有公司B，而公司B又拥有公司A。哪些部分可以相互抵消？

为了简化丰田产业株式会社的案例，叉车制造商对三个公司的持股——丰田汽车公司、丰田商社和电装——共计约300亿美元。其中，丰田汽车公司所占股份最大，价值约240亿美元。

收购丰田产业株式会社将有助于丰田汽车公司解除这一交叉持股。这种简化从理论上对治理结构有利，但Elliott认为，当前的收购价对独立股东并不公平。

在扣除其对三个公司持股后，丰田产业株式会社的估值约为190亿美元。投资者可将此视为丰田产业株式会社盈利核心业务的价值，预计到2026年其息税折旧摊销前利润（EBITDA）将达到28亿美元。

这意味着其核心业务的市销率低于七倍。

根据彭博社数据，Russell 3000工业公司平均市盈率为过去12个月EBITDA的22倍。这只是一个大致的估值参考。

德国的KION和美国的Hyster-Yale是更直观的可比公司，二者均生产物料处理设备。在过去几年中，其市盈率接近八倍。

按此市盈率收购丰田产业株式会社的业务，再考虑其全部债务和现金，意味着丰田产业株式会社股东将获得15%至20%的溢价。

丰田产业株式会社近期股价为17,770日元（约合114.63美元），比丰田汽车公司16,300日元的报价高出约9%。

这为愿意跟随Elliott并参与海外特殊投资机会的投资者提供了良机。整个交易流程预计将在2026年初完成。

几个月后，投资者将了解到Elliott是否成功争取到更多资金，或者是否无法获得当前股价与报价之间的差价。

周四交易前，丰田汽车公司美国存托凭证年内上涨约3%，本周上涨约2%。

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