UnitedHealth 将迎复苏，另有四大医疗主题值得关注于2026年

随着减肥市场持续增长，Eli Lilly和Novo Nordisk即将推出的GLP-1口服药将再次推动行业变革。（图片来源：Novo Nordisk）

关键要点

• 2025年，医疗板块股票与大盘基本持平，此前两年表现欠佳，投资者正寻求科技股之外的替代投资。
• 阿尔茨海默病研究正重新受到关注，Eli Lilly的TRAILBLAZER-ALZ-3试验可能重塑治疗策略。
• UnitedHealth Group在2025年春季股价暴跌超过50%，原因是医保优势计划问题。公司表示，计划从2027年开始实现两位数增长。

在经历了两年的剧烈表现不佳后，2025年医疗板块股票基本与大盘同步。

并非该行业基本面比2023或2024年有明显好转。制药公司仍正面临陡峭的专利悬崖，医疗管理公司仍在努力解决医保优势计划的失误，而特朗普总统提出的关税和药品价格限制也有可能再次成为威胁。

不过，年末几个月，科技股的波动令投资者寻求其他投资标的，似乎已部分带动了医疗板块的上涨。

2026年这一趋势是否会持续尚不确定。有担忧认为，2025年底的上涨可能会蚕食2026年医疗板块的表现。这取决于基本面，而基本面依然复杂。

以下为2026年值得关注的五大医疗主题，以及受益个股。值得关注的主要公司包括：Eli Lilly、Biogen、UnitedHealth Group、Novo Nordisk和Medtronic。

阿尔茨海默病研究再度聚焦

2020和2021年，每当医疗投资者不谈新冠疫苗时，阿尔茨海默病新疗法就是行业最热门话题。商业和临床的失望使该议题近年被边缘化，肥胖相关投资成为焦点。

但2026年，阿尔茨海默病研究将重回聚光灯。Eli Lilly正在推进备受关注的Trailblazer-ALZ-3试验，测试其已获批的阿尔茨海默病治疗药物Kisunla，针对脑内存在阿尔茨海默病生物标志物但尚未出现认知衰退的患者。该试验将持续至2027年底，但分析师预计初步数据将在2026年公布。

若试验结果积极，对Lilly以及整个阿尔茨海默病治疗领域将是重大利好。目前包括Kisunla和Biogen的Leqembi在内的阿尔茨海默病药物，虽获批用于已出现认知障碍的患者，但临床疗效仍存疑，并存在安全风险。Kisunla预计2025年销售额仅为2.24亿美元，2026年将达4.6亿美元。

但长期以来有一种观点认为，虽然对已患病患者而言，改变疾病进程可能已太晚，但清除脑内斑块对早期患者可能更有助于延缓疾病进程。如果这一观点成立，将彻底改变阿尔茨海默病治疗策略，并大幅拓展Lilly、Biogen及Biogen合作伙伴Eisai的市场空间。

此前曾有希望，Novo Nordisk的口服减肥药Wegovy试验可减缓阿尔茨海默病进展，但该试验在11月底失败。不过，其他公司正在探索GLP-1药物用于阿尔茨海默病治疗的可能性，2026年或将有更多消息公布。

UnitedHealth Group正迈向复苏

2025年春季，UnitedHealth Group股价单月暴跌超过50%，这对医疗巨头而言是一场惊人的“自毁式”暴跌，其业务覆盖医疗行业每个角落。

自夏季以来，UnitedHealth Group股价略有回升，因伯克希尔哈撒韦披露已大幅增持该公司股份。但核心问题依旧。春季暴跌源于UnitedHealth Group在医保优势计划业务崩塌后撤回2025年业绩指引。分析师已大幅下调其未来收益预期：3月时FactSet共识预计UnitedHealth Group 2027年每股收益为38.10美元，如今该预期已降至20.91美元。

UnitedHealth Group表示，将于2026年1月公布业绩指引，并计划“从2027年开始实现两位数增长并持续扩展”。关键在于能否兑现。股价虽从夏季低点大幅反弹，但全年仍下跌超过34%。2026年投资者将关注管理层能否带领公司重回正轨。

患者是否会为减肥药现金支付？

减肥市场即将迎来新一轮变革——2026年Eli Lilly和Novo Nordisk即将推出GLP-1口服药。目前这两种药物被认为疗效不及现有注射剂，保险覆盖仍存疑问。

此次推出将考验制药公司近期拥抱的“现金支付模式”，部分原因是对特朗普政府推动企业降低药品标价的回应。制药公司通过自家线上医疗平台（不接受保险），以低于药房标价的价格销售部分减肥药。

有保险的肥胖患者可能对较弱疗效的口服药兴趣不大，仍可能选择继续使用注射型GLP-1药物，通过常规药房渠道购买。但公司预计，寻求中度减重或无保险/保险不覆盖减肥药的患者可能对新口服药感兴趣。

Lilly实验性口服药orforglipron的临床数据曾略显失望。但12月中旬，Lilly公布新数据，显示其在帮助患者维持此前通过注射剂Zepbound和Wegovy减重方面表现良好，这可能开辟重要市场——那些不愿长期注射但又不愿冒险反弹体重的患者。

Lilly表示，其新药orforglipron最低剂量通过其线上平台LillyDirect每月售价149美元，其他剂量每月399美元。

投资者将密切关注Lilly的销售表现：较低价格是否能推动销量增长？还是399美元每月对寻求减重数磅的患者而言过高？

生物科技能否保持稳定？

追踪生物科技板块的指数在2025年下半年表现良好，此前经历了灾难性时期——SPDR S&P Biotech基金从2021年初至2022年初暴跌超60%，之后三年则徘徊不前。

自夏季以来，生物科技板块似乎再次展现出希望。大型药企大量收购生物科技公司，药品价格改革威胁有所缓和，部分企业传出好消息。

但生物科技IPO步伐仍缓慢，2025年仅有少数值得注意的IPO。不过，行业态度已罕见地转为乐观。

关键在于这种乐观能持续多久。一个重要指标将出现在1月中期于旧金山举行的J.P. Morgan医疗投资者大会——这是一场关键性会议，公司通常在此提前公布业绩和并购计划。大会消息将成为衡量行业健康状况和前景的重要风向标。

医疗器械行业何去何从？

医疗器械股多年落后于市场，2025年亦不乐观。追踪该板块的iShares U.S. Medical Devices ETF今年仅上涨约7%，而标普500指数上涨约16%。虽有像Medtronic这样的明星股，但整体股价仍处于停滞状态。

BTIG分析师Ryan Zimmerman在12月9日的报告中指出，该板块基本面相对稳健：

“大多数大型医疗器械公司全年营收增长预期实际有所上调，因手术需求基础强劲。”

但问题是，估值能否跟上增长预期？还是受制于《平价医疗法案》补贴到期、关税威胁、失业率及其他宏观经济因素的影响？

“我们认为，对未知风险的担忧阻碍了回报，除非立法因素发生转变，否则这一忧虑将持续拖累股价。”Zimmerman写道。

请致信Josh Nathan-Kazis，邮箱：josh.nathan-kazis@barrons.com