康卡斯特分拆子公司Versant以 modest 估值亮相，预示华纳兄弟可能出售

Versant，康卡斯特有线电视网络分拆公司，于周一上市。 （Michael Nagle/Bloomberg）

要点

• Versant，康卡斯特有线电视网络分拆公司，在上市首日交易中估值约为65亿美元。
• 公司估值约为2026年EBITDA（息税折旧摊销前利润）19.25亿美元的4.5倍，发行股数约为1.44亿股。
• Versant预计2026年收入将下降约5%至63亿美元，EBITDA预计将下降约10%。

Versant媒体集团，康卡斯特有线电视网络分拆公司，于周一在上市首日交易中以约65亿美元估值挂牌。股票在周二早盘以每股49美元上涨7.3%。

由于周一交易量极低（不足5000股），很难对Versant最终交易价格得出明确结论，且股票此前价格区间在42至59美元之间，收盘价为45.65美元。

分拆上市交易发生在最终分拆前，而Versant的最终分拆将在1月2日收盘后完成，常规交易将于1月5日（周一）开始。分拆上市交易通常较清淡，因为大多数投资者通常等待常规交易开启后再进行交易。

Versant持有CNBC、MS NOW（原MSNBC）和高尔夫频道等康卡斯特有线电视资产，由于有线电视业务面临用户流失和广告挑战，收入和利润下降，因此预期估值较低。

按45美元股价计算，Versant估值约为2026年EBITDA 19.25亿美元的4.5倍，基于公司近期投资者日所公布的预测。届时约有1.44亿股流通股，公司预计净负债约22.5亿美元。我们的估值计算（4.5倍）反映的是企业价值（股权价值加上净负债）。EBITDA是媒体和有线电视公司的重要估值指标。

《巴伦周刊》最近指出，Versant可能以2025年EBITDA的6倍估值，即每股约70美元。基于当前股价，这个估值似乎偏高。

Versant分拆估值可能影响Paramount Skydance与Netflix对华纳兄弟发现公司（Warner Bros. Discovery）的收购战。Netflix与华纳兄弟达成的交易将使该公司有线电视网络业务独立并分拆给华纳兄弟股东。

Discovery Global业务（包括CNN和TBS）与Versant的业务组合相似，因此Versant的估值将反映Discovery可能的交易价格。

Paramount曾以每股30美元现金报价收购整个公司，而Netflix则达成协议，以每股27.75美元收购华纳兄弟的流媒体业务，包括HBO、电影制片厂等其他资产，而有线电视网络将被分拆。Netflix交易的优越性部分在于有线电视估值，而《巴伦周刊》此前估计约为每股4美元。

Versant估值越高，对Netflix越有利，这意味着Discovery Global的估值也会相应提高。

Paramount认为，其报价全部为现金，不涉及对Discovery有线电视公司的不确定性，该公司负债较大，面临与Versant相似的压力。

Versant在华尔街被称为“正在融化的冰块”，其收入和现金流正在下滑。公司预计明年收入将下降约5%（基于中间值）至63亿美元，EBITDA将下降约10%至19.25亿美元（中间值）。

Versant的看涨案例是，它产生大量自由现金流——预计明年为11亿美元——且拥有良好的资产负债表，可能成为收购目标。公司一直在寻求摆脱传统有线电视收入的多元化。

康卡斯特股东将获得1股Versant，对应25股康卡斯特。

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