欢迎来到“暴力横盘”市场接下来我们该如何走

股市正等待下一只“鞋”落地。（NYSE）

股市这里显然发生了什么，但具体是什么，却并不明确。

过去一周相当艰难。道琼斯工业平均指数下跌1.4%，标普500指数预计将下跌1.7%，纳斯达克综合指数下跌2.5%。最令投资者担忧的是，尽管市场充斥着“利好”消息，本应推动股价上涨，但股价却纷纷下跌。

周四成为转折点。英伟达的财报和业绩指引表现稳健——甚至有人称其“精彩绝伦”——股价和市场起初确实反弹。随后，一份推迟发布的9月就业报告数据疲软，反而重燃了市场对美联储降息的希望尽管该报告超出预期。在当天早盘交易中，市场甚至一度实现周线转正，牛市似乎即将延续。

创建于 Highcharts 9.0.1 市场仪表盘，数据来源：FactSet

创建于 Highcharts 9.0.1 道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数、iShares比特币ETF，2025年11月17日至11月21日

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然后，抛售开始。虽然没有明确的解释，但各种观点层出不穷。比特币（从十月峰值下跌32%）被视作一个可能的“罪魁祸首”。此外，英伟达强劲的财报数据反而强化了人们对人工智能支出的担忧，而非缓解担忧。甚至可以说，投资者只是想“卖空新闻”，导致卖方比买方更积极。

因此，市场正等待下一只“鞋”落地——这确实应如此。标普500指数已跌破其50日均线，周四低点6521.92，低于2024年10月10日总统特朗普威胁加征关税时的低点6552.51。若指数继续大幅下探，更多损失可能接踵而至。

但这些都不意味着市场未来几个月注定崩盘。例如周五，尽管受高估值人工智能板块如 Oracle、Vistra、AppLovin、超威半导体和 Palantir Technologies 等抛售压力影响，标普500指数成分股中近80%仍上涨。

更重要的是，第三季度财报基本已披露完毕，利好消息可能已被“消化”——投资者或开始重新买入，尤其如果人工智能大手笔支出者持续花钱。“消费热潮可能不会结束，直到某家大型云公司说‘够了’，而我们尚未看到这一点，”雷蒙德詹姆斯的股票策略师Tavis McCourt表示，“迟早会有一天，这会发生，但目前来看，时机尚早。”

但这不意味着2025年剩下的日子会轻松。年终最后两个月历来是传统旺季，然而看到标普500指数创下自2008年以来最差的11月，以及波动率指数（VIX）飙升至26（自4月以来最高），令人不安。这意味着“抄底的多头”与“抛售的空头”之间的博弈可能持续一段时间，至少直到出现新的叙事转折。

“年底布局颇为棘手，”22V Research的Dennis DeBusschere写道，“没有明确的理由去激进买入，也并非明显的做空环境。市场仍将维持‘暴力横盘’状态——剧烈波动但无明确方向。”

股市正处在边缘，也许整年都将如此。

致 Jacob Sonenshine，邮件：jacob.sonenshine@barrons.com