关于收购华纳兄弟 Discovery 的谈判，尤吉·贝拉会怎么说

拉里·埃里森已为派拉蒙的收购方案提供了一份不可撤销的404亿美元个人担保。 （安娜·莫尼马克/盖蒂图片社）

关键要点

• 网飞以每股27.75美元的价格（总计827亿美元）提出收购华纳兄弟 Discovery 的电影制作部门和流媒体业务。
• 派拉蒙以每股30美元的全现金报价（总计1084亿美元）收购整个公司，该报价由拉里·埃里森担保。
• 自网飞对华纳兄弟 Discovery 的兴趣曝光以来，其市值已下跌超过23%，即超过1000亿美元。

要了解Netflix与Paramount Skydance争夺华纳兄弟 Discovery 控制权的最新进展，最好的分析是参考棒球大师尤吉·贝拉曾经说过的话：“直到结束才结束。”

为了让你快速了解情况：华纳兄弟 Discovery 的董事会已接受Netflix每股27.75美元的报价（由23.25美元现金和4.50美元网飞股票组成），总计827亿美元，收购华纳兄弟的电影制作部门及其流媒体业务（包括HBO），并拒绝了派拉蒙向全体股东提出的每股30美元的全现金要约，总价值1084亿美元。

华纳兄弟 Discovery 的董事会指出，派拉蒙的报价在多个方面存在问题，尤其是拉里·埃里森——Oracle董事长、派拉蒙CEO大卫·埃里森的父亲、派拉蒙此次投标的“糖衣大亨”——并未亲自担保该报价。今天，voilà，埃里森老爷子刚刚完成这一担保，提供了一份不可撤销的404亿美元个人担保，实质上将球重新踢回了华纳兄弟 Discovery 的董事会——这完全符合预期。

正如巴里·迪勒此前对《巴伦》杂志指出的那样（尽管并未明确提及），这将是一场“拍卖”，预计将持续数月。作为受托人，华纳兄弟 Discovery CEO大卫·扎斯拉夫正致力于为股东争取最大收益——正如他一贯擅长的那样，为自己赢得丰厚的报酬。

考虑到双方竞购者——Netflix和派拉蒙（由拉里·埃里森背书）——都拥有雄厚的财力。Netflix已经通过桥梁贷款、银行债务、现金和拟议的新股发行证明了其财务实力。再增加约100亿美元，对Netflix而言完全在能力范围之内。

至于埃里森在派拉蒙 Skydance 一方，同样如此。如前所述，Oracle 9月26日的代理投票显示，埃里森已承诺将其3.46亿股Oracle股票（价值约1000亿美元）“作为抵押物，以确保仅用于资助外部个人商业项目的个人贷款”。

但最终仍会有一个临界点。自10月下旬网飞对华纳兄弟 Discovery 的兴趣曝光以来，其市值已下跌超过23%，即超过1000亿美元（而整体市场则保持平稳）——这足以让派拉蒙阵营中的一方认为，Netflix股东应当敦促管理层放弃该交易。派拉蒙的股价自9月首次传出其对华纳兄弟 Discovery 的兴趣以来，也下跌了26%（即500亿美元）。Oracle的股价也在秋季大幅下跌，但这可能与其在AI业务上的巨额敞口有关，而近期这一业务已受到质疑。（Oracle的股价今年至今仍上涨15%。）

这场竞争会如何发展？迪勒说：“这是每个人都会做的事。”“如果你已经同意投入1美元，再投入5分钱、6分钱、9分钱，其现实意义就消失了。如果你投入了1美元，你就要承担直到有人精疲力竭为止的全部成本。”迪勒表示，这种情况将持续，直到一方说：“这已不再经济，我不会再出下一轮报价了”，就像任何一场拍卖一样。

毫无疑问，扎斯拉夫和他的一些股东将在这场博弈中有所收获。自9月开始谈判以来，华纳兄弟 Discovery 股票价格从12.50美元上涨至28.50美元，但自该公司于2022年4月从AT&T分拆以来，股价仍落后于市场。至于扎斯拉夫，一份2023年12月17日提交的WBD文件显示，若他成功达成协议，无论哪个实体最终接管其公司，他都可能获得总计5.76亿美元的“金降落伞”补偿。

那尤吉·贝拉会怎么说呢？

致 安迪·塞尔韦，邮箱：andy.serwer@barrons.com。关注他于X平台：https://x.com/serwer，订阅他的《在巴伦》播客：https://www.barrons.com/podcasts/at-barrons?page=1&。