英伟达、Meta、Alphabet和鲨鱼氮化物？这位经理认为这四家都是赢家

索努·卡尔拉作为富达蓝筹成长基金经理，建立了卓越的业绩记录。他称ChatGPT 2022年的发布是AI的“iPhone时刻”。

富达蓝筹成长基金经理索努·卡尔拉投资于那些开始显现股东权益和投入资本回报率改善的公司。（照片由PHILIP KEITH拍摄）

索努·卡尔拉自2009年起管理富达蓝筹成长基金。如今，该基金规模达880亿美元，囊括了牛市中的赢家，包括“七巨头”股票，如亚马逊、Alphabet、Meta Platforms、微软和英伟达。虽然卡尔拉始终关注可能扰乱人工智能增长的发展动态，而人工智能正是推动这些公司及其股价的关键力量，但他认为这项技术仍处于早期阶段，相关股票仍有巨大的增长空间。

卡尔拉经常通过观察自己十几岁的孩子的生活习惯来寻找投资思路并进行测试。“我坚信，未来将由年轻的消费者塑造，他们作为技术与趋势的早期采用者，能够推动持续增长，”他说。

这一策略使卡尔拉能够发现具有巨大增长潜力的公司，通常通过向相邻市场扩张。他喜欢在公司开始显现股东权益和投入资本回报率改善时进行投资。

富达蓝筹成长基金受益于这一策略：根据晨星数据，该基金在过去15年平均回报超过18%，超越了96%的同类基金。

《巴伦周刊》于10月初与卡尔拉交谈，并在当月月底通过电子邮件再次与他对话，讨论了ChatGPT的“iPhone时刻”、英伟达的连胜势头、亚马逊的电子商务机遇等话题。以下是这些对话的编辑版。

《巴伦周刊》：许多投资者，包括您，都被AI相关股票吸引，但如今人们开始担忧AI支出的规模。您如何看待这项技术的发展轨迹？*

索努·卡尔拉：在我的25年职业历程中，AI是我见证的第四波科技浪潮：上世纪90年代末是互联网，2000年代是智能手机（2007年iPhone发布），而2010年代则是云计算基础设施。而此次最新的浪潮——生成式AI，始于2022年11月ChatGPT的发布。那便是AI普及大众并迎来其“iPhone时刻”的时刻。

我认为生成式AI旨在将投资资金和人力转化为智能。其目标是实现通用人工智能。美国约有1000万知识型工作者，全球约10亿。如果我们为每位工作者赋予一定的价值——比如简化计算设定为每人10万美元——并相信AI能带来10%的生产力提升，那么这意味着美国将产生1万亿美元价值，全球则为10万亿美元。这就是我坚信的原因。

您是否看到与上世纪90年代末互联网泡沫的任何相似之处？

上世纪90年代末至2000年代初，与互联网相关的股票经历了调整和消化阶段。但在接下来的20年里，互联网渗透到我们生活的方方面面，创造了持久的价值。这就是我思考生成式AI的路线图。

我坚信未来学家罗伊·阿玛拉定律：我们往往高估技术在短期内的影响，而低估其长期潜力。我以网景公司（Netscape）为例。该公司于1995年上市，将互联网带给大众——类似于ChatGPT。这标志着互联网周期的起点。

当时，人们很难预见互联网带来的第二、第三级效应——例如出租车牌照价值下降90%，或者我们能安心住在陌生人家里。但随着爱彼迎和优步在2010年完成A轮融资（距离网景开启周期已15年），这些现象才真正发生。

当前一些担忧集中在循环融资，即公司相互融资以促进增长。这是否让您联想到上世纪90年代？

是的。我们必须理解资金是如何从一个实体流向另一个实体的。这并不意味着这些融资交易必然会失败，但这是我们需要关注的问题。（https://www.barrons.com/articles/rajiv-jain-gqg-partners-ai-bubble-fb54445c?mod=article_inline）市场将决定科技巨头所进行的投资是否合理，无论是通过产生的收入还是带来的生产力。无论如何，我们需要看到这些投资的实质回报。这是市场健康的担忧。

哪些公司目前表现突出？

目前，我会将英伟达放在首位。它是为AI基础设施建设（即“开山挖矿”）提供支持的领导者。从应用场景来看，Meta Platforms积极强调AI在提升其广告平台效率和推动用户参与度方面的益处。Meta的营收在过去几年加速增长。

Alphabet拥有全球最大的AI研究人员团队。许多技术是在谷歌诞生的。其大部分收入来自搜索业务，正努力弥合与生成式AI世界的差距。Alphabet拥有自己的AI模型，其中以Gemini最为突出，但也拥有其他用于视频的AI模型。

什么情况下会促使您重新评估这些及其他AI相关公司的前景？
市场份额下降将是警示信号。这些公司不仅在资本支出上进行大量投资，还在招聘上投入大量资源，因此我们需要看到盈利能力的体现。我认为它们处于有利位置。其优势之一是“先发优势”——庞大的用户基础和数据是生成式AI成功所需的货币，这与此前的科技周期不同。

英伟达受到美国限制中国获取先进科技的影响。您是否看到其他地缘政治风险？

对英伟达而言，情况不可能更糟：其过去6到12个月对中国的销售已降至零。作为投资者，我早已承受了这部分损失。如果政府能够找到方法让英伟达在中国业务保持健康，那会很好。但这只是“锦上添花”，而非“必须”。

英伟达正投资于多家“新云”公司，如CoreWeave，这些公司反过来购买英伟达芯片。这种做法是否明智？

这些专业云服务提供商专注于构建AI基础设施并提供基于云的AI服务。谷歌、亚马逊及其他科技公司拥有与英伟达竞争的芯片，因此英伟达正尽可能通过更多分销渠道推广其产品。但我们必须确保“新云”公司能实现预期收入。

新云公司花费数十亿美元建设数据中心，之后客户才会到来。但新云公司是按月收费，持续数年。在合约期内，现金流为正，但要达到盈亏平衡点需要时间。

您如何评估英伟达的估值框架？

英伟达是训练大型语言模型和推理应用的半导体和基础设施领先供应商。它提供包括芯片、系统、软件和网络在内的完整解决方案，并在前沿领域提供业界领先的性能。我们仍处于数据中心从基于传统CPU架构向基于GPU的AI架构转型的早期阶段。

英伟达股价目前交易于2026年共识每股收益预期的30倍以下，低于2022年底ChatGPT发布时的35倍。该公司2025年营收增长超过60%。

AI可能面临哪些约束？

电力可能是增长的制约因素，这也是我们团队正在监控的内容。过去5个月，围绕电力和电力获取的交易非常多。我关注电力公告的发布、电力何时上线，以及是否足以支撑这些数据中心运营。需要进行大量电力投资。

我最密切监控的是应用案例。我希望看到这项技术融入我们日常生活。在哪些应用场景中，AI能为我们提供此前无法体验的体验？OpenAI近期已与如Expedia和Booking Holdings的Booking.com等应用达成合作，用于旅游相关任务；与Zillow合作搜索房地产列表；与Canva和Figma合作创造内容和协作；与Walmart、Shopify和Etsy合作处理购物相关任务。未来，OpenAI还宣布将与DoorDash、Uber、PayPal和OpenTable合作。

但我们希望看到AI能代我们完成任务。编程是一个成功的应用案例。AI也可以从根本上重塑客户服务。随着技术和AI成熟，客户体验可能会提升：AI将提供更快、更准确的解决方案，同时降低企业运营成本。

您最大的持仓中，除了AI主题外，哪些公司拥有强劲的非AI增长动力？

亚马逊仍是电子商务领域的领导者，而电子商务目前仍不足美国零售销售总额的20%。市场渗透率的持续增长为亚马逊提供了一个长期的助推力。如今，每增加一美元零售销售额，其中一半都流入了电子商务领域。

亚马逊的市盈率低于零售业同行：Walmart和Costco的市盈率分别为42倍和35倍，而亚马逊仅为32倍（基于2026年共识每股收益预期）。亚马逊2025年营收增长12%，而Costco和Walmart分别为8%和4%。

您在科技领域之外还发现哪些创新？

SharkNinja是一家家用电器公司，因担忧关税问题而受挫，因为其大部分供应链位于中国。但它正将创新引入一个长期缺乏创新的领域。人们可能知道SharkNinja的搅拌机或吸尘器。该公司推出了新产品，如“奶油冰淇淋机”。我女儿买了一台，我们现在可以在家自制蛋白冰淇淋。

该公司擅长利用社交媒体和网红推广产品。它刚刚进入户外烤炉和美容护肤品类。通过赋能用户从低热量甜点到高蛋白冰淇淋定制食谱，SharkNinja正将甜点转化为个性化健康潮流。

它遵循三重增长策略：在现有品类（如厨房）中扩大份额；通过其木炭户外烤炉、LED面膜和造型器等产品拓展新品类；并通过国际扩张——目前仅30%的销售额来自美国境外——实现增长。该股目前交易于2026年共识每股收益预期的14倍，营收和利润年均增长15%。

您最近在读什么书？

我热衷于阅读科技博客。Ben Thompson的《Stratechery》、《The Verge》、《TechCrunch》、《Engadget》、《Ars Technica》和《Tom’s Hardware》都是我常读的。我也会听播客：《BG2》、《a16z播客》和《Invest Like the Best》。

谢谢，索努。

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