没有泰莱诺-克莱恩克斯的交易可能对分红投资者最有利

与Kenvue合作后，金佰利-克拉克将从纸巾业务扩展至泰诺。但华尔街对这笔交易并不看好。（Michael Nagle/Bloomberg）

这是一个古老的故事：两家高股息恒星股相遇、相爱并合并，而自豪的股息投资者则在一旁观望，期待着股息池的扩大。金佰利-克拉克（Huggies制造商）与Kenvue（创可贴制造商）的合并并非此类故事之一。

表面上看，此次合并似乎颇具吸引力。该交易将使金佰利-克拉克的业务范围从尿布、Kleenex等产品扩展到消费者健康产品，包括泰诺和塑料创可贴。金佰利-克拉克首席执行官迈克·许（Mike Hsu）希望从合并中榨取21亿美元的年协同效应，使合并后的息税前利润（Ebitda）达到90亿美元，从两家独立公司约69亿美元的水平提升。

更高的Ebitda意味着更多的股息——而这两家公司已拥有出色的现金回报记录。金佰利-克拉克和Kenvue是标普500指数中69家“高股息恒星股”（即至少连续25年提高年度股息的公司）中的两家。

“两家公司都拥有强大的人才，我们将利用各自的优势，确保1+1=3，”金佰利-克拉克的许在交易后电话会议上表示，“我们有信心能帮助Kenvue改善执行效率……我们的精益运营理念将推动显著的成本协同效应，释放大量用于投资业务和创造重大股东价值的资源。”

然而，市场却持不同看法。虽然Kenvue股价在周一宣布交易后上涨12.3%，但金佰利-克拉克的股价下跌14.6%，使两家公司合并后的总企业价值降至790亿美元，比周五下降20亿美元。这很奇怪。市场最初的反应是，两家公司作为一家企业时价值更低。

部分原因可能在于价格。Kenvue股东（该公司年销售额约150亿美元，Ebitda约34亿美元）将获得每股3.50美元现金和0.14625股金佰利-克拉克股份（该公司年销售额约180亿美元，Ebitda约35亿美元）。交易对Kenvue估值约为490亿美元，即2025年预计Ebitda的14倍，此前约为10倍。

在华尔街很难找到乐观的声音。德银分析师史蒂夫·鲍尔是相对乐观的分析师之一，他表示，该合并“并非没有战略逻辑”，能为金佰利-克拉克带来规模扩大和部分增长机会，但他对两家股票均评级为“持有”。花旗分析师菲利波·法洛尔尼则担心“Kenvue业务需要大规模扭亏为盈”。他对Kenvue股票评级为“持有”，对金佰利股票评级为“卖出”。

法洛尔尼的观点有一定道理。Kenvue股价表现一直不佳。在周一交易前，该股在2025年已下跌33%，公司过去12个月的净收益未能完全覆盖股息。此外，该公司正面临难以量化的负债，原因是卫生与公共服务部长罗伯特·F·肯尼迪·Jr.最近表示泰诺药物与儿童自闭症有关联，而该公司认为这一说法缺乏科学依据。

这可能对持续支付股息构成问题。在交易公告前，Kenvue的股息收益率为5.8%，在标普500高股息恒星股中位居第二（仅Amcor更高）。标普500指数中普通股息股的平均收益率约为2.3%，而高股息恒星股的平均收益率约为2.7%。

金佰利-克拉克在交易前的股息收益率高达4.2%。净收益覆盖是其高收益率的原因之一。过去12个月，它支付了超过80%的净收益作为股息，远高于标普高股息恒星股的平均65%。尽管两家公司看似能继续支付股息，但任何意外都可能导致未来高股息恒星股数量减少。

股东们将有发言权。他们需要批准这笔交易，且并无保证一定会通过。对Kenvue股东而言，金佰利股票和现金合计价值约为18.17美元，而Kenvue股票价格为16.08美元，比交易估值低11%。虽然存在一定差距，但当差距过宽时，这通常预示着投资者的焦虑，RBC分析师尼克·莫迪表示。

对于追求股息的投资者而言，不达成交易可能是最佳结果。

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