抵押债券为追求收益的基金投资者提供投资良机

抵押贷款支持证券将住宅抵押贷款打包，具有竞争力的收益率和几乎为零的信用风险。（Nathan Howard/Bloomberg）

目前在债券市场中寻找投资机会并不容易。专注于抵押贷款支持证券的基金是获取额外收益的一种方式，同时不会增加过多风险。

经过多年的挣扎，债券正提供稳健的回报——iShares核心美国综合债券交易所交易基金在2025年已获得6.8%的回报，有望创下自2020年以来的最佳表现。但与股市类似，许多债券目前价格偏高。投资级和公司债的历史紧缩利差意味着它们提供的收益率远低于投资者在国债中所能获得的收益。

与此同时，占美国债券市场约20%的抵押贷款支持证券具有竞争力的收益率和几乎为零的信用风险。这些将住宅抵押贷款打包的证券可能让人想起2008-09年的金融危机。但如今，绝大多数都是所谓的“机构债券”，由房利美或房地美等政府支持机构背书。从实际角度看，这意味着它们的信用评级与国债相似。

抵押贷款领域正迎来强劲的一年。iShares MBS交易所交易基金收益率为4.2%，总回报达7.6%，超越了其他债券市场。由于强劲表现，MBS利差——抵押贷款债券相对于国债的溢价——近期有所收窄。但MBS仍比期限相似的国债高出约一个百分点的收益率，符合其历史平均水平。

考虑到公司债利差，抵押贷款支持证券相对更具吸引力，据太平洋投资管理公司管理总监迈克·库兹尔表示：“那里仍有大量不错的机会，”他说道，“机构抵押贷款仍有进一步跑赢的潜力。”该公司的旗舰太平洋总收益基金中33%的资产投资于机构抵押贷款，而其基准指数约为25%。

MBS机会源于近期债券市场的动态。2020年新冠疫情爆发时，美联储大幅降息并开始购买数十亿抵押贷款债券，此举支撑了MBS价格并压低了收益率。

两年后，当通胀飙升时，美联储逆转政策，加息并暂停债券购买。这对MBS市场造成了双重打击：美联储不再买入，而主要美国银行——每季度也吸收数十亿MBS——也措手不及，纷纷退出抵押贷款市场。根据彭博数据，抵押贷款利差从2021年初约四分之一个百分点跃升至两年后两个百分点。

近期几个季度，机会型共同基金和养老基金一直在大举吸纳过剩供给。与此同时，银行——因MBS具有有利的资本待遇——正逐渐重返市场。根据房利美最新的市场报告，银行持有的MBS在第一季度同比增长2.4%。这一趋势将持续，因为收益率曲线陡峭化使得持有MBS对银行更具吸引力，FHN金融公司高级副总裁沃尔特·施密特表示。

尽管对抵押贷款支持证券的需求增长，但供应预计仍将保持相对紧张。根据行业组织Sifma的数据，发行人在2025年前九个月销售了1.3万亿美元的抵押贷款债券，预计轻松超越2024年的1.6万亿美元，但远低于2021年的4.6万亿美元。主要原因在于，30年期抵押贷款利率一直高于6%，很少有房主愿意出售或再融资。“如果住房市场火爆，你就会看到更多供应，但现在情况并非如此，”Harbor纪律性债券ETF共同经理杰克·雷姆利说道，该基金同样对抵押贷款债券持重仓。

MBS确实存在一种特殊风险。虽然大多数抵押贷款期限为30年，但很少有房主能在此期间一直居住。当房主搬家或再融资时，债券持有人可能面临提前还款——不得不在利率较低时重新投资本金。

当利率呈下降趋势时，这种风险最高，而目前利率正是如此。尽管如此，由于抵押贷款利率是几年前的两倍，这种风险似乎较远。雷姆利表示：“市场很大一部分处于非常低的利率水平，要降低到许多房主愿意再融资的水平，需要利率大幅下行。”